I politici gestiscono male l’inflazione dell’eurozona

I funzionari della BCE e i responsabili delle politiche governative dell’area dell’euro brancolano nel buio per trovare una politica efficace in materia di inflazione dei prezzi.

In breve

• • • • • • • • • • • • • Le banche centrali non sono più sicure di come rispondere alla crescente inflazione
                        • L’attuale politica inflazionistica è al servizio dei governi, non dell’economia e della società
                        • Il problema dell’inflazione dei prezzi è dal lato dell’offerta, non della domanda eccessiva

I banchieri centrali e i politici responsabili della politica dell’inflazione sono in difficoltà: i loro modelli di previsione li hanno delusi e stanno navigando in acque presumibilmente inesplorate. Nonostante il gran parlare delle virtù della “forward guidance” (annunciare in anticipo le misure di politica monetaria in modo che gli operatori possano adeguarsi in tempo), questa espressione significa ora che la politica monetaria è erratica e guidata dagli ultimi dati disponibili. La zona euro non fa eccezione.

Sebbene brancolare nel buio sembri spesso essere il nome del gioco preferito dei banchieri centrali, rimangono due convinzioni profondamente radicate.

Contraddire se stessi

In primo luogo, il sapere convenzionale sostiene che per combattere l’inflazione è necessario raffreddare la domanda aggregata, il che a sua volta richiede un aumento dei tassi di interesse. Tuttavia, questa narrazione alimenta i timori per la crescita, poiché molti ritengono che una minore domanda aggregata porti a una riduzione del prodotto interno lordo (PIL). Questo spiega le attuali ambiguità: a volte ci viene detto che la lotta all’inflazione non frenerà la crescita, altre volte si sostiene che l’inflazione ha la priorità e che la recessione potrebbe essere una spiacevole eventualità. L’equilibrio tra le due posizioni dipende dalle ultime notizie.

La seconda convinzione riguarda la spirale salari-prezzi che si autoalimenta e che apparentemente rende così difficile domare l’inflazione. In parole povere, si sostiene che l’aumento dei prezzi induce i lavoratori a chiedere salari più alti, che i salari più alti aumentano i costi di produzione e che questi costi più alti generano un aumento dei prezzi. In questo quadro, quindi, l’inflazione non si fermerebbe mai.

La buona notizia è che entrambe le convinzioni sono errate. E la cattiva notizia è che, attenendosi a queste narrazioni – il ruolo cruciale della domanda aggregata e la spirale costi-prezzi – i politici stanno peggiorando le cose. Alla luce di ciò, la parte restante di questo rapporto persegue tre obiettivi: ricorda alcune nozioni di economia di base, descrive perché l’attuale politica è dannosa e delinea ciò che possiamo aspettarci in futuro.

Il lato della domanda

Molti autori del XVIII secolo hanno sottolineato che la mancanza di domanda non è mai un problema. La natura umana è tale che vogliamo sempre consumare più beni e migliori. In effetti, l’economia non è una questione di scarsità di domanda, ma di scarsità di offerta. Non stiamo meglio quando i nostri desideri aumentano, ma quando possiamo comprare di più: è ciò che accade quando l’innovazione, il progresso tecnologico e le capacità imprenditoriali indeboliscono il vincolo della scarsità. Di conseguenza, una maggiore produttività genera un maggiore potere d’acquisto. Questo riassume la storia della crescita economica degli ultimi due secoli. E spiega anche perché gli sforzi per aumentare la domanda aggregata sono inutili.

È essenziale sapere che la spirale non è la radice del problema, ma piuttosto la conseguenza della scarsità dell’offerta e delle promesse monetarie.

Naturalmente, capita che i produttori sbaglino, producano beni non desiderati e non riescano a consegnare beni molto richiesti. In questi casi, e in assenza di interventi governativi, la produzione in perdita viene abbandonata e le risorse vengono reindirizzate verso settori redditizi. Questa è l’essenza di un ambiente di libero mercato.

In particolare, non c’è bisogno di incoraggiare i consumatori ad acquistare ciò che non piace o di impedire alle aziende di riorientare le proprie capacità produttive. Se invece i politici credessero che il denaro che i consumatori e gli investitori spendono sia un’illusione e non rappresenti un reale potere d’acquisto, farebbero meglio a considerare l’origine di questo potere d’acquisto illusorio, senza preoccuparsi delle preferenze delle persone.

Spirale costo-prezzo

Osservazioni simili valgono per la spirale costi-prezzi. L’inflazione significa che troppi soldi inseguono troppi pochi beni. Naturalmente, alcune persone sono deluse perché possono comprare meno del previsto. In particolare, o le persone pensavano di poter comprare di più e si sentono frustrate, oppure le loro aspettative erano più o meno stabili, ma scoprono che la quantità di beni disponibili è diminuita. Ciò accade, ad esempio, quando le risorse vengono impiegate in progetti di valore relativamente inferiore (malinvestimenti), la produttività cala, oppure i debiti devono essere ripagati e parte della produzione va ai creditori.

In tutti questi casi, le persone lottano per preservare il proprio potere d’acquisto a spese di qualcun altro. Potrebbero emergere tensioni. Tuttavia, è essenziale sapere che la spirale non è la radice del problema, ma piuttosto la conseguenza della scarsità dell’offerta e delle promesse monetarie.

Strade verso il nulla

Quando i banchieri centrali manipolano la domanda aggregata, perseguono quattro strategie in seguito a pressioni politiche e demagogia. Possono scegliere di fare una di queste quattro cose:

1. Modificare la composizione della domanda, alterando la struttura dei prezzi attraverso tasse e sussidi.
2. Distruggere il potere d’acquisto illusorio (eccesso di denaro) che dà origine alla “domanda in eccesso”.
3. Creare un nuovo potere d’acquisto illusorio nella speranza che i produttori reagiscano aumentando l’offerta.
4. Riorientare le risorse verso imprese in perdita nel tentativo di creare, come insistono, posti di lavoro e “valore aggiunto”.

Purtroppo, tutte queste misure sono state adottate negli ultimi anni. I risultati sono evidenti: politiche di domanda aggregata incoerenti che condividono una caratteristica comune, ovvero l’improvvisazione nella speranza che la stampa di moneta e i tassi d’interesse negativi possano in qualche modo coprire gli errori generati dall’ignoranza e dalle promesse di fornire pranzi gratis infiniti. Ne sono seguite conseguenze perverse.

L’offerta, stupida

Allo stesso modo, la spirale costi-prezzi è davvero problematica, ma non perché l’aumento dei salari tenga sotto pressione i prezzi. Il problema è invece che molte aziende falliscono se l’aumento dei salari finisce per comprimere i profitti. Se non si presentano nuove aziende più efficienti, la produzione cala, i prezzi aumentano ed emergono tensioni. Naturalmente, in questo caso, il problema non è la “domanda debole” ma l'”offerta debole”.

L’eredità del passato continuerà a far salire i prezzi e a invogliare i politici a venire in soccorso sovvenzionando le aziende o i lavoratori.

Comprensibilmente, questo non è il tipo di narrazione che i politici e i banchieri centrali di Bruxelles e Francoforte amano sentire. Questo può spiegare perché probabilmente continueranno a perseguire un approccio attendista e perché il loro piano d’azione – o la sua mancanza – potrebbe non riuscire a riportare l’inflazione sotto controllo.

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Le stampanti continuano a funzionare

Sebbene il tasso di crescita della massa monetaria nell’area dell’euro sia recentemente rallentato, la “stampa di denaro” non è cessata. Ad esempio, la massa monetaria M2 è salita a circa 15,1 trilioni di euro nel luglio 2022 da 14,9 trilioni di euro nel maggio 2022.

Pertanto, l’eredità del passato continuerà a far salire i prezzi e a invogliare i politici a venire in soccorso sovvenzionando le imprese o i lavoratori, che così si asterranno dal chiedere sostanziosi aumenti di stipendio. I deficit di bilancio comportano un aumento del debito pubblico e un continuo intervento della BCE, desiderosa di evitare una crisi delle finanze pubbliche e pronta a finanziare i mutuatari selezionati attraverso una nuova stampa di moneta.

Scenari

Regolamentazione socialista, nazionalizzazione

I politici dell’Eurozona potrebbero cercare di frenare l’aumento dei prezzi introducendo tetti massimi o altre forme di regolamentazione (ad esempio, razionamenti, leggi populiste sul mercato del lavoro). Tuttavia, queste misure incoraggeranno le imprese a chiudere o a delocalizzare e il PIL ne risentirà. Se le autorità nazionali reagiscono con programmi di nazionalizzazione (presumibilmente per salvare i posti di lavoro), il PIL ne risentirà ancora di più. Ancora una volta, l’offerta è il punto critico e gli sforzi per manipolare la domanda finiscono per colpire l’offerta.

Inchinarsi al libero mercato

Una seconda possibilità è che l’UE passi a politiche di stimolo dell’offerta, aumentando il PIL e allentando le tensioni inflazionistiche. Una politica dal lato dell’offerta implica la creazione di un ambiente che renda la vita più facile agli imprenditori: un sistema giudiziario e burocratico efficiente, una regolamentazione leggera e una bassa tassazione.

Questo potrebbe essere un sogno irrealizzabile. Una politica dell’UE che favorisca l’offerta significherebbe anche maggiori trasferimenti da Bruxelles e Francoforte ai legislatori nazionali. Un esempio potrebbe essere il potenziamento della Recovery and Resilience Facility, o NRRP, per mitigare l’impatto economico e sociale del coronavirus. Le autorità dell’eurozona fingono che il NRRT sia una misura di offerta per migliorare l’efficienza e la produttività, ma in realtà è una politica di domanda che dà ai leader politici più soldi da spendere. Se così fosse, il risultato sarebbe l’inflazione (più stampa di denaro per finanziare il nuovo programma) e un continuo trasferimento di risorse dal settore privato (produttivo) al settore pubblico (inefficiente).

Più repressione fiscale

Infine, non bisogna dimenticare che la tentazione di aumentare la pressione fiscale è difficile da sopprimere. L’aumento delle tasse può essere presentato come uno sforzo per combattere l’evasione fiscale e il trasferimento dei profitti o per realizzare un sistema fiscale equo. In effetti, un aumento delle tasse può uccidere parte del potere d’acquisto illusorio e soffocare lo slancio dell’inflazione dei prezzi. Tuttavia, ci si chiede se questo sia il modo migliore per drenare la liquidità e un ragionevole sostituto di una sana politica monetaria.

In effetti, coerentemente con le nostre osservazioni precedenti, si sospetta che le richieste di una maggiore pressione fiscale e di una regolamentazione più severa di tutti i tipi siano semplicemente un modo per trasferire risorse al settore pubblico a scapito delle imprese private. Se è così, il futuro per l’Europa è cupo.

Author: Enrico Colombatto – Professor of economics

Fonte:

Policymakers are mishandling the eurozone’s inflation