Ölmärkte: Ein früher Blick ins Jahr 2023

Trotz westlicher Sanktionen und schwankender Preise haben sich die russischen Ölexporte im vergangenen Jahr als widerstandsfähig erwiesen. Im Jahr 2023 könnte der globale Ölmarkt vor anderen Herausforderungen stehen.

Kurz und bündig

• • • • • • • • • • • Auf Jahresbasis stiegen die Ölpreise im Jahr 2022 um 43 Prozent gegenüber 2021
                    • Die Fähigkeit der Ölindustrie, die Rohölpreise vorherzusagen, ist schlecht
                    • Volatile geopolitische und wirtschaftliche Faktoren trüben die Aussichten für 2023

Obwohl Volatilität auf den Ölmärkten nichts Ungewöhnliches ist, wiesen die Ölpreise im Jahr 2022 bemerkenswerte Schwankungen auf. Der Einmarsch Russlands in die Ukraine am 24. Februar sorgte für erhebliche Unsicherheit, und die Preise schnellten entsprechend in die Höhe. Am 8. März überschritt Brent, die wichtigste globale Benchmark der Branche, die Marke von 133 $ pro Barrel – ein Sprung von mehr als 50 $ im Vergleich zum Jahresbeginn und ein Niveau, das zuletzt im Juni 2008, kurz vor dem Zusammenbruch der globalen Finanzmärkte, erreicht wurde.

Niemand kannte die geopolitischen Folgen, und viele befürchteten einen erheblichen Ausfall der russischen Öllieferungen. So prognostizierte die Internationale Energieagentur (IEA), dass ab April die russische Ölproduktion um 3 Millionen Barrel pro Tag gedrosselt werden könnte“ – etwa ein Drittel der russischen Gesamtproduktion und fast 3 Prozent der weltweiten Produktion. Die Agentur warnte, dass dies „die größte Versorgungskrise seit Jahrzehnten“ auslösen könnte.

Blick durch Milchglas

Diese Befürchtungen haben sich jedoch allmählich zerstreut. Die russischen Ölexporte erwiesen sich als widerstandsfähiger, dank des grundsätzlichen Funktionierens eines liquiden Weltmarkts, der eine Umlenkung der Handelsströme ermöglichte, indem mehr russisches Rohöl von Europa nach Asien umgeleitet und mehr Öl aus dem Nahen Osten und anderen Ländern nach Europa geschickt wurde. Die Preise gaben dementsprechend nach und beendeten das Jahr etwa auf dem gleichen Niveau wie zu Beginn. Dennoch lagen sie auf Jahresbasis um 43 Prozent höher als 2021.

Viele fragen sich, ob sich der Aufwärtstrend im Jahr 2023 beschleunigen wird, wie von den Bullen an der Wall Street weitgehend vorausgesagt. Obwohl die meisten veröffentlichten Ölpreisprognosen für dieses Jahr im Vergleich zu früheren Schätzungen nach unten revidiert wurden, bewegen sie sich derzeit im Bereich von 90 bis 100 US-Dollar pro Barrel.

Allerdings ist die Erfolgsbilanz der Branche bei der Vorhersage der Ölpreise schlecht, und jede Annahme kann sich als falsch erweisen. Dies gilt heute umso mehr, als die fundamentale Dynamik, die die Ölmärkte direkt beeinflusst, aber in entgegengesetzte Richtungen wirkt, mit einem hohen Maß an Unsicherheit behaftet ist: Geopolitik und Wirtschaftskrieg, China und die globalen Wirtschaftsaussichten sind die unberechenbarsten Faktoren für dieses Jahr und darüber hinaus.

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Einen Giganten in die Enge treiben

Die Rolle Russlands auf den globalen Ölmärkten darf nicht unterschätzt werden. Russland ist nach den Vereinigten Staaten und Saudi-Arabien der drittgrößte Produzent und nach Saudi-Arabien der zweitgrößte Exporteur. Russland ist auch ein wichtiges Mitglied der OPEC+-Gruppe, in der es nach dem Königreich Saudi-Arabien der zweitgrößte Produzent ist und mehr als das Doppelte des zweitgrößten OPEC-Produzenten, des Irak, produziert.

Russland ist auch das Land mit den meisten Sanktionen weltweit. In weniger als einem Jahr hat allein die Europäische Union neun Sanktionspakete verabschiedet, die sich gegen verschiedene Sektoren, Unternehmen und Einzelpersonen im Land richten. Am wichtigsten sind die Sanktionen gegen das russische Erdöl. In ihrem sechsten Paket, das im Juni 2022 angekündigt wurde, kündigte die EU an, die Einfuhr von Rohöl und raffinierten Erdölerzeugnissen aus Russland mit Wirkung ab Dezember 2022 bzw. Februar 2023 zu verbieten. Eine vorübergehende Ausnahme wurde für die Einfuhr von Rohöl über Pipelines in diejenigen EU-Mitgliedstaaten gewährt, die aufgrund ihrer geografischen Lage keine praktikablen Alternativen haben.

Im achten Paket, das im Oktober angekündigt wurde, erklärte die EU, dass sie im Einklang mit der Empfehlung der G7 eine Preisobergrenze für den Seetransport von russischem Öl in Drittländer einführen werde. Diese Obergrenze würde es Nicht-EU-Ländern ermöglichen, weiterhin mit russischem Öl zu handeln und dabei EU-Dienstleistungen wie Versicherungen und Tanker in Anspruch zu nehmen, solange der Preis für dieses Öl nicht über dem durch die Obergrenze festgelegten Niveau liegt. Die Obergrenze wurde am 3. Dezember 2022 auf 60 US-Dollar pro Barrel festgelegt.

Interessanterweise sanken die Ölpreise nach dieser Ankündigung. Die russische Regierung hat zwar geantwortet, dass sie kein Land, das sich an die Obergrenze hält, mit Öl beliefern wird, aber die Erklärung war wenig detailliert und spezifisch und ließ Raum für mögliche Flexibilität. Darüber hinaus liegt die Obergrenze in der Nähe des Preises für russisches Rohöl (bzw. bei einigen Transaktionen deutlich darüber), was bedeutet, dass sie für die bisherigen Abnehmer, die sich de facto an die Obergrenze halten, keinen Unterschied macht. Die Besorgnis über die Angebotsaussichten hat sich angesichts der Anzeichen für einen gut versorgten Rohölmarkt und der sich abzeichnenden Details über die Preisobergrenze der G7 für russisches Rohöl verringert“, so die OPEC in ihrem Ölmarktbericht für Dezember.

Es scheint ein Konsens darüber zu bestehen, dass die Ölmärkte in diesem Jahr einen stärkeren Verlust an russischem Öl erleben werden als im Jahr 2022.

Bislang ist die russische Ölproduktion im Wesentlichen unverändert geblieben. Nach den jüngsten Schätzungen der IEA liegt die russische Ölproduktion nur 200 000 Barrel pro Tag unter dem Niveau vor der Invasion. In diesem Jahr könnte dies jedoch anders sein, da die Sanktionen härter ausfallen.

So argumentieren einige, dass Russland zwar sein Rohöl von Europa nach Asien umleiten konnte, wobei China und Indien die größten Abnehmer sind, dass dies aber nicht für seine raffinierten Ölprodukte gilt. Länder wie China und Indien verfügen bereits über große Raffineriekapazitäten und ziehen es vor, billiges Rohöl zu nehmen und im eigenen Land zu verarbeiten, anstatt raffiniertes Öl zu kaufen. Es ist jedoch alles eine Frage der Wirtschaftlichkeit, und die G7 muss die Obergrenze für russische Erdölprodukte noch bekannt geben.

Insgesamt scheint es einen Konsens darüber zu geben, dass die Ölmärkte in diesem Jahr einen größeren Verlust an russischem Öl verzeichnen werden als im Jahr 2022, aber die Schätzungen gehen immer noch auseinander. Während die OPEC beispielsweise von einem Verlust von rund 850 000 Barrel pro Tag ausgeht, beziffert die IEA diesen Wert auf fast 1,5 Millionen Barrel pro Tag (mb/d). Je größer der Verlust, desto stärker der Aufwärtsdruck auf die Ölpreise. JP Morgan warnte, dass Russland seine Produktion um bis zu 5 Mio. Barrel pro Tag drosseln könnte, was die weltweiten Ölpreise auf „stratosphärische“ 380 $ pro Barrel treiben würde – ein unrealistisches Szenario, wie wir meinen.

Eintritt des chinesischen Drachens

Auf der Nachfrageseite ist Chinas plötzliche Abkehr von der Anfang Dezember 2022 angekündigten Null-Covid-19-Politik die große Nachricht. Seit dieser Ankündigung wurden die Covid-19-bezogenen Beschränkungen und Anforderungen abgebaut. Die „Wiederöffnung“ der chinesischen Wirtschaft wird sich überall bemerkbar machen, insbesondere auf den Ölmärkten. China ist der weltweit größte Importeur von Rohöl, der zweitgrößte Ölverbraucher nach den USA und die zweitgrößte Volkswirtschaft nach den USA.

Nach Angaben der Weltbank wird fast die Hälfte des Wachstums des Ölverbrauchs im Jahr 2023 auf China entfallen. Die Bank of America argumentiert, dass mit der Wiedereröffnung des Landes mehr als eine Milliarde Menschen zu reisen und ihre Ausgaben zu erhöhen beginnen werden, was die Nachfrage nach Energie und anderen Rohstoffen steigern wird. Goldman Sachs schätzt, dass die Wiedereröffnung Chinas die weltweite Nachfrage um 1 mb/d (oder etwa 1 Prozent des Weltverbrauchs) erhöhen wird, was die Ölpreise um 5 $ pro Barrel zusätzlich ansteigen lässt.

Die Zentralbanken haben noch einen weiten Weg vor sich, um das zu erreichen, was sie als akzeptables Inflationsniveau betrachten.

Einige, wie z.B. UBS, argumentieren jedoch klugerweise, dass die Erholung der Ölnachfrage in China wahrscheinlich keine Einbahnstraße sein wird – sondern eher ein holpriger Weg mit erneuten Rückschlägen, die durch mögliche vorübergehend wieder auferlegte Beschränkungen verursacht werden. In der Tat könnte die rasche Ausbreitung von Covid-19 unter der weitgehend ungeimpften Bevölkerung durchaus bedeuten, dass sich die Lage in China eher verschlechtert als verbessert.

Niemand weiß, wann die bessere Phase beginnen wird und wie der Zustand der übrigen Welt sein wird, einschließlich der Frage, ob sie mit einer Verlangsamung in anderen großen Volkswirtschaften zusammenfallen wird. Die geschäftsführende Direktorin des Internationalen Währungsfonds (IWF), Kristalina Georgieva, hat festgestellt, dass Chinas jährliches Wachstum zum ersten Mal seit 40 Jahren auf dem Niveau des globalen Wachstums oder darunter liegen dürfte, was die weltweite Wirtschaftstätigkeit eher bremsen als ankurbeln könnte.

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Szenarien

Weithin erwartete Verlangsamung

Nach Angaben des IWF wird ein Drittel der Weltwirtschaft in diesem Jahr in eine Rezession geraten, darunter China, die EU und die USA, die zusammen fast die Hälfte des weltweiten Ölverbrauchs abdecken. „Das Schlimmste steht uns noch bevor“, warnte der Fonds. Die Weltbank hat in ihrem jüngsten Bericht über die globalen Wirtschaftsaussichten eine ähnliche Warnung ausgesprochen. „Angesichts der hohen Inflation, der höheren Zinssätze, der geringeren Investitionen und der durch den Einmarsch Russlands in der Ukraine verursachten Störungen verlangsamt sich das globale Wachstum deutlich“, heißt es in dem Bericht.

Um die Inflation zu bekämpfen, erhöhen die Zentralbanken der wichtigsten Volkswirtschaften die Zinssätze. Die jüngste Verlangsamung der Inflationsraten hat Marktbeobachter jedoch zu der Annahme veranlasst, dass die Inflation in Ländern wie den USA ihren Höhepunkt überschritten hat, was die Zentralbanken dazu veranlassen könnte, ihre Haltung zu lockern. Ein langsamerer Anstieg der Zinssätze würde die negativen Folgen für das Wirtschaftswachstum mildern. Allerdings befinden sich die Inflationsraten immer noch auf dem höchsten Stand seit zehn Jahren, und die Zentralbanken haben noch einen weiten Weg vor sich, um das zu erreichen, was sie als akzeptables Inflationsniveau betrachten.

Der frühere US-Finanzminister Lawrence Summers warnte vor kurzem vor einer „falschen Morgendämmerung“, während die Chefvolkswirtin des IWF, Gita Gopinath, die Zentralbanken aufforderte, den Kurs beizubehalten. Über die US-Wirtschaft sagte sie: „Es ist klar, dass wir die Inflation noch nicht überwunden haben“.

Es ist jedoch unwahrscheinlich, dass eine Rezession gleichmäßig verteilt ist; sie kann in einigen Ländern schwerer und länger andauern als in anderen. Zum jetzigen Zeitpunkt ist es schwierig vorherzusagen, wer die Glücklichen sein werden.

Das Wirtschaftswachstum beeinflusst die Ölmärkte in erster Linie durch seine Auswirkungen auf die Ölnachfrage. Eine Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit dämpft die Ölnachfrage, da sie das Einkommensniveau senkt, was wiederum die Preise drückt, und das Gegenteil ist der Fall. Die OPEC+ wird jedoch wachsam bleiben und bereit sein, Kürzungen vorzunehmen, um ein Absinken der Preise unter ein bestimmtes Niveau zu verhindern. Die Entscheidung, die Fördermenge im Oktober 2022 um 2 Millionen Barrel pro Tag zu kürzen, zeigt die Entschlossenheit der Gruppe.

In Anbetracht der unbeständigen Situation und der Wechselwirkung zwischen Geopolitik und Wirtschaft wäre es verfrüht, die Entwicklung der Ölmärkte in diesem Jahr abschließend zu beurteilen. In der Zwischenzeit werden viele weiterhin über die Preise spekulieren, und wir sollten damit rechnen, dass die Preisprognosen weiterhin revidiert werden. In einer Studie wurde treffend formuliert: „Selbst wenn wir die Determinanten des Ölpreises verstehen, kann die Vorhersage dieser Determinanten in der Praxis sehr schwierig sein.“

Fakten und Zahlen

Öl-Faktenbox 2022

• Im Jahr 2022 lagen die Rohölpreise für West Texas Intermediate (WTI) und Brent bei durchschnittlich 94 $ bzw. 101 $ pro Barrel – ein Anstieg um etwa 39 % bzw. 43 % gegenüber dem Niveau von 2021.
• Im Dezember 2022 erreichten die russischen Ölexporte nach Indien einen neuen Höchststand von 1,3 mb/d.
• Die meisten Tanker, die 2022 russisches Rohöl transportierten, waren in griechischem Besitz.
• London ist das weltweit führende Zentrum für Seeversicherungen.
• Der IWF geht davon aus, dass sich das weltweite Wachstum im nächsten Jahr auf 2,7 % verlangsamen wird, 0,2 Prozentpunkte weniger als in seiner Prognose vom Juli. Die Hälfte der EU wird im Jahr 2023 in einer Rezession stecken.
• Chinas Wirtschaft wuchs 2022 um 3 % und lag damit weit unter dem offiziellen Wachstumsziel Pekings von 5,5 %, das bereits das niedrigste seit Jahrzehnten war.
• Das Nicht-OPEC-Angebot wird voraussichtlich um 1,5 Millionen Barrel pro Tag steigen. Es wird erwartet, dass die USA mit einem Anteil von etwa 75 % des Gesamtwachstums an der Spitze stehen werden.
• OPEC+ ist eine Gruppe von 23 OPEC- und Nicht-OPEC-Erzeugern, die im Dezember 2016 eine Zusammenarbeit beschlossen hat.

Author: Dr. Carole Nakhle founder and CEO of Crystol Energy, advisory, research and training firm based in London. 

Quelle:

Oil markets: An early peek into 2023