Il futuro delle criptovalute

Con la perdita di valore della criptovaluta più popolare, il Bitcoin, i suoi sostenitori sono scoraggiati. Ma la criptovaluta è destinata a rimanere, mentre è probabile che la regolamentazione e la tassazione siano in arrivo.

In breve

• • • • • • • • • • • • Le criptovalute sono percepite come un investimento speculativo e un deposito di ricchezza.
                      • Non sta guadagnando popolarità come mezzo di pagamento per le transazioni ordinarie.
                      • Ignorare, vietare o regolamentare? I governi probabilmente sceglieranno la terza opzione

Le criptovalute hanno subito un duro colpo negli ultimi mesi. Ad esempio, il tasso di cambio dollaro statunitense/Bitcoin è sceso da quasi 70.000 dollari all’inizio di novembre 2021 a meno di 20.000 dollari a fine giugno e, nonostante gli alti e bassi, è sceso a 19.733 dollari il 15 settembre.

Storicamente, il Bitcoin – di gran lunga la forma più popolare di criptovaluta – è stato una storia di successo per chi lo ha acquistato: il tasso di cambio rispetto al dollaro era inferiore a 3.000 dollari cinque anni fa. Tuttavia, molti sostenitori del bitcoin sono rimasti delusi sotto due aspetti. Questa criptovaluta non è riuscita a diventare un mezzo di pagamento diffuso e si è rivelata una scarsa difesa del potere d’acquisto in periodi di incertezza e inflazione. Questo è sorprendente. L’offerta di Bitcoin è limitata a 21 milioni di unità. Poiché più di 19 milioni di unità, ovvero il 90%, sono già state emesse (“minate”), la maggior parte delle persone si aspettava che il limite massimo avrebbe causato un aumento costante del prezzo denominato in dollari.

Qual è il futuro?

Per prevedere gli scenari futuri delle criptovalute, può essere utile considerare quanto accaduto in passato e chiarire alcuni punti chiave. Innanzitutto, il mondo della blockchain è composto da criptovalute e derivati. Ad esempio, il Bitcoin è una criptovaluta, mentre le monete stabili Tether e TerraUSD sono cripto-derivati. Queste ultime sono “derivate” dalle criptovalute e/o ancorate a una valuta ampiamente riconosciuta e centralizzata, come il dollaro. In parole povere, un investitore finanziario consegna dollari a una società e riceve in cambio un derivato. La società converte i dollari in criptovalute e li presta a mutuatari globali. Allo stesso tempo, la società promette all’investitore finanziario di scambiare i derivati su richiesta con una quantità fissa di una determinata criptovaluta, eventualmente ancorata al dollaro o sostenuta da dollari.

Il risultato è che se avete acquistato Bitcoin o altre criptovalute, vincete/perdete seguendo il tasso di cambio della criptovaluta in portafoglio. Se invece avete acquistato un derivato, potreste scoprire che non è realmente sostenuto da una quantità adeguata di criptovalute o che la garanzia di convertibilità in dollari è a dir poco porosa. In tal caso, il derivato si rivela pressoché privo di valore. Questo è ciò che è successo negli ultimi mesi con diversi derivati sulle criptovalute. Le società che emettono tali prodotti sono molto attive sul mercato e contribuiscono a rendere volatili gli asset sottostanti, soprattutto se promettono rendimenti stellari, che fanno aumentare la domanda di criptovalute e derivati. Se i prodotti derivati sono scarsamente garantiti, gli investitori vengono spaventati nei momenti difficili.

Il crollo del 2022 del mercato delle criptovalute ha colpito il mondo dei derivati, eliminando forse una delle principali fonti di volatilità.

Un secondo punto chiave è che le criptovalute sono attualmente considerate sia uno strumento speculativo che un deposito di ricchezza, piuttosto che un mezzo di pagamento per le transazioni ordinarie. Ad esempio, oltre il 60% del totale dei bitcoin in circolazione è detenuto in conti (“portafogli”) con più di 100 bitcoin ciascuno, e viene raramente scambiato sul mercato, se non per aggiustare i portafogli: alla fine di luglio 2022, solo circa 250.000 bitcoin sono stati scambiati quotidianamente ed è probabile che solo una piccola parte abbia riguardato transazioni commerciali. Inoltre, i possessori di criptovalute sembrano avere una visione a lungo termine. Ad esempio, sia i “gamberi” che le “balene” (conti con meno di 1 e più di 1.000 Bitcoin ciascuno, rispettivamente) hanno approfittato del recente sell-off per acquistare grandi quantità.

Seguono tre conclusioni preliminari: (1) l’approccio di lungo periodo del tipico detentore di criptovalute suggerisce che il progetto delle criptovalute non è facile da uccidere e sopravvive a una drammatica volatilità; (2) la volatilità è stata guidata dai derivati delle criptovalute, la cui attività è stata amplificata dalla quantità relativamente piccola di criptovalute scambiate sul mercato; (3) il crollo del 2022 del mercato delle criptovalute ha colpito il mondo dei derivati, eliminando forse una delle principali fonti di volatilità, uccidendo alcuni market mover, colpendo gli speculatori a breve termine e offrendo opportunità agli investitori in criptovalute a lungo termine.

Basate su “nulla” ma che valgono qualcosa

Naturalmente, le criptovalute non sono come le azioni e le obbligazioni, che sono sostenute da promesse di flussi di reddito futuri, a volte generati dalla performance di mercato di un’azienda e a volte da un impegno governativo a spremere i contribuenti. Le criptovalute sono invece unità monetarie non sostenute da nulla e il loro valore dipende dalla loro credibilità come mezzo di pagamento futuro per acquistare beni, servizi e altri mezzi di pagamento.

Alla fine, la regolamentazione sembra essere la strategia più sicura.

I banchieri centrali e i politici in generale non perdono occasione per avvertire il pubblico che le criptovalute sono una truffa. Il Presidente della Banca Centrale Europea Christine Lagarde ha recentemente dichiarato che le criptovalute “non si basano su nulla” (corretto), “non valgono nulla” (scorretto) e che è necessaria una regolamentazione per evitare che gli investitori inesperti perdano tutto il denaro investito nelle criptovalute (scorretto).

Ironia della sorte, i banchieri centrali offrono valute digitali, che secondo la Presidente Lagarde sono “molto diverse” dalle criptovalute. Le valute digitali dei banchieri centrali sono certamente diverse dalle criptovalute basate sulla blockchain, ma non per il motivo che probabilmente ha in mente la signora Lagarde. La questione fondamentale è che le valute decentralizzate con un tetto massimo di offerta eliminerebbero la nozione stessa di politica monetaria e trasformerebbero i banchieri centrali in un’agenzia che regolamenta le banche commerciali e produce statistiche. È comprensibile che il mondo delle banche centrali non sia contento di questa prospettiva.

In altre parole, i banchieri centrali non sono ostili alle criptovalute perché sono presumibilmente fraudolente. Se frode significa “basata sul nulla”, allora tutti i banchieri centrali dovrebbero essere portati in tribunale. Piuttosto, la loro ostilità deriva dal fatto che l’accettazione diffusa delle criptovalute finirà per minare i privilegi delle banche centrali, con ripercussioni, ad esempio, sul finanziamento dell’indebitamento pubblico.

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Scenari

I politici e i banchieri centrali hanno tre possibilità.

Ignorare

Possono ignorare, mettere fuori legge o regolamentare le criptovalute. La prima linea d’azione è la più semplice. Perché i banchieri centrali dovrebbero preoccuparsi? Dopo tutto, il mondo delle criptovalute è altamente competitivo e alcune valute scompariranno. Inoltre, oggi non rappresentano una vera minaccia per il denaro. Passare da dollari o euro a una o più criptovalute non è facile: il costo di ogni transazione è ancora relativamente alto. Finché i governi accetteranno le valute centralizzate come il dollaro e l’euro come unico mezzo di pagamento, il passaggio alle criptovalute equivarrebbe di fatto a passare a un ingombrante regime di doppia valuta che a molti non piacerebbe. Questi regimi sono esistiti in passato, ma per brevi periodi di tempo.

Fuori legge

Mettere fuori legge le criptovalute avrebbe poco senso, a meno che le autorità non temano che grandi transazioni che coinvolgono le criptovalute possano destabilizzare i tassi di cambio delle valute fiat. Inoltre, la messa al bando delle criptovalute deve necessariamente essere una mossa globale. Perderebbe credibilità se alcuni Paesi si rifiutassero di adeguarsi. Il problema fondamentale di questo approccio è che l’esistenza di criptovalute e derivati non è un crimine e non è affatto evidente che chi le acquista agisca contro l’interesse pubblico.

Regolamentare

Alla fine, la regolamentazione sembra essere la strategia più sicura. In assenza di una minaccia realistica a breve termine per la moneta fiat come mezzo di pagamento o di prove del suo utilizzo per il riciclaggio di denaro, l’unica vera preoccupazione delle autorità è la tassazione. Questo è l’unico punto su cui probabilmente si concentrerà l’autorità di regolamentazione. Non ha molto a che fare con la caratteristica decentralizzata delle criptovalute, ma piuttosto l’esattore delle tasse non ha modo di scoprire quanta ricchezza il contribuente ha immagazzinato, e sarebbe molto difficile persino sapere se un individuo ha un conto. I futuri sforzi normativi andranno nella direzione di imporre una maggiore trasparenza con l’obiettivo di tracciare e tassare questa forma di ricchezza.

All’inizio di luglio, il Parlamento europeo ha approvato la proposta di Market-in-Crypto-Assets. Se attuata su scala globale, i fornitori di cripto-asset non potranno operare senza autorizzazione. Questa autorizzazione sarà senza dubbio accompagnata da vincoli: in teoria, per proteggere gli investitori dalle frodi, in pratica, per costringerli a rendere visibili i loro conti. Questo è solo l’inizio, a meno che la tecnologia non renda superflui i dealer autorizzati.

Author: Enrico Colombatto – Economics professor

Fonte:

The future of cryptocurrencies