Wie lange wird die hohe Inflation dauern?

Die Rückkehr zu einer niedrigen Inflation wird wahrscheinlich Jahre statt Monate dauern. Die Politik für eine Preisstabilität erfordert Zentralbanker, die bei den amerikanischen und europäischen Politikern derzeit nicht in Mode sind

In Kürze

• • • • • • • • • • • • Produktionssteigerungen werden die Inflation nicht abwehren
                      • Der nachfragebedingte Druck könnte weiterhin hoch bleiben
                      • Hohe Preise dürften über Jahre, nicht über Monate hinweg anhalten

Im Januar 2022 erreichte die Inflation in den Vereinigten Staaten 7,0 Prozent, gegenüber 1,4 Prozent im Januar 2021. Die Daten in der Eurozone sind besser, aber immer noch alarmierend: 5,1 Prozent, gegenüber 0,9 Prozent ein Jahr zuvor. Die Zeiten, in denen der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, und die Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB), Christine Lagarde, behaupteten, dass der Preisanstieg moderat, vorübergehend und auf bestimmte Branchen beschränkt sein würde, sind längst vorbei.

Die aktuellen Prognosen variieren, aber im Allgemeinen wird erwartet, dass die Inflationsrate bis Ende dieses Jahres um mindestens 2 Prozentpunkte zurückgeht und sich bis 2023 bei etwa 2 Prozent stabilisiert. Die Finanzmärkte scheinen dem zuzustimmen: Die Zinssätze für 10-jährige US-Staatsanleihen und deutsche Bundesanleihen liegen bei 1,9 % bzw. 0,2 %. Wie zuverlässig sind diese Prognosen? Können wir den Finanzmärkten bei der Vorhersage der künftigen Inflation vertrauen?

Die Wirtschaftswissenschaft ist keine harte Wissenschaft, sondern eine Übung in logischem Denken und gesundem Menschenverstand. Vorhersagen sind in der Tat fundierte Vermutungen – manchmal gefärbt durch Wunschdenken und angereichert durch Bemühungen, das Marktverhalten zu beeinflussen. Dieser Bericht konzentriert sich auf den gesunden Menschenverstand, bewertet die vorherrschenden Szenarien für einen Inflationsrückgang und stellt Alternativen vor.

Konventionelle Weisheit

Nach allgemeiner Auffassung der heutigen Zentralbanker und der meisten Prognosemodelle ist die Gesamtnachfrage die Schlüsselvariable, die die Inflation antreibt, auch wenn einige Anpassungen erforderlich sind, wenn Angebotsschocks oder unerwartete Ereignisse eintreten. So sehen die meisten Analysten die Ursache für die derzeit hohe Inflation in den USA in der Erholung der Wirtschaftstätigkeit im Jahr 2021, als die Menschen ihre Ausgaben nach der Pandemiekrise erhöhten. Engpässe in der Versorgungskette und auf dem Arbeitsmarkt sorgten dafür, dass der Anstieg der Gesamtnachfrage nicht befriedigt werden konnte. Nach dem heute vorherrschenden Narrativ sollte die Inflation mit der Erholung der Nachfrage nach der Pandemie in den Jahren 2022-2023 und dem Nachlassen der Angebotsengpässe ebenfalls zurückgehen.

Können wir den Finanzmärkten bei der Vorhersage der künftigen Inflation vertrauen?

In Europa ist die Situation ähnlich. Obwohl der Aufschwung in der EU im Jahr 2021 schwächer ausfiel als in den USA, führt die EZB die unerwartet hohe Inflation auf eine Mischung aus steigenden Verbraucherausgaben und Versorgungsengpässen zurück. Darüber hinaus machen die europäischen Behörden häufig die höheren Energiepreise dafür verantwortlich und verweisen merkwürdigerweise darauf, dass die Preise im Jahr 2020 sehr niedrig waren – was darauf hindeutet, dass die Inflation das allgemeine Preisniveau lediglich auf ein angemessenes Niveau bringt.

Nach dieser Auffassung dürften eine geringere Gesamtnachfrage und gelockerte Engpässe den Rest dieses Jahres prägen. Es ist nicht klar, ob oder wann die EZB glaubt, dass die Preise im Jahr 2022 „gerecht“ sein werden, aber ihre angeblich beruhigende Botschaft lautet, dass die Inflation einfach der Preis ist, der für einen raschen Übergang zu sozialer Gerechtigkeit, sauberer Energie und nachhaltigen Wachstumsmodellen zu zahlen ist (was immer diese Ausdrücke bedeuten).

Starke Nachfrage

Es gibt natürlich auch eine andere Art, über Inflation nachzudenken. Die Gesamtnachfrage steigt, wenn die Menschen beschließen, mehr auszugeben, was sie sich nur leisten können, wenn sie Geld in der Tasche haben und es gegen Waren und Dienstleistungen eintauschen wollen. Andererseits passt sich das Angebot nicht an, wenn die Unternehmen zögern, ihre Produktion zu erhöhen: z. B. wenn sie nicht genügend Arbeitskräfte einstellen können, sich weigern, ihre Produktionsanlagen (einschließlich der Maschinen) zu erweitern, nicht genügend Vorleistungen beschaffen können oder einfach mit den Spielregeln (Besteuerung und Regulierung) nicht einverstanden sind. Wie werden sich diese Faktoren in den kommenden Quartalen entwickeln?

Obwohl sowohl die Fed als auch die EZB verkündet haben, dass die Zeit des verschwenderischen Gelddruckens vorbei ist, wird es keine straffe Geldpolitik geben. Der Leitzins beispielsweise liegt bei 0,25 Prozent; selbst wenn er bis Ende 2023 auf 2,1 Prozent ansteigen würde, wie einige Fed-Beamte erwarten, wäre der reale Zinssatz immer noch negativ. Dasselbe gilt für Europa, wo die Nominalzinsen laut EZB-Präsidentin Lagarde eigentlich stabil bleiben sollten. Bedauerlicherweise ist dies ein glaubwürdiges Versprechen, da eine Reihe von hoch verschuldeten europäischen Unternehmen und Ländern dramatisch darunter leiden würden, wenn die Zinsen steigen und sich die Vorhersagen über ein geringes Wachstum bewahrheiten würden.

Fakten und Zahlen
Inflation in den USA und Europa, 2016-2021

Daher ist zu erwarten, dass auch in diesem Jahr auf beiden Seiten des Atlantiks viel Geld in die Taschen der Menschen fließt und die Nachfrage anhält. Vor diesem Hintergrund hängen die relevanten Szenarien davon ab, ob die Menschen das Verhaltensmuster von 2021 wiederholen werden, in welchem Umfang sie ihre Liquidität ausgeben und dabei möglicherweise frühere Ersparnisse weiter aufbrauchen werden und ob sich Engpässe auf der Angebotsseite auflösen werden.

Szenarien

Unter Berücksichtigung all dieser Faktoren können wir die folgenden Prognosen aufstellen:

Die Verbraucherausgaben werden in den USA weiter steigen, allerdings in einem relativ niedrigen Tempo. Selbst ein bescheidener Anstieg der Zinssätze dürfte den schuldenfinanzierten Konsum bremsen, während weniger Liquidität in die Wirtschaft fließen wird. Der Rückgang der Reallöhne im Jahr 2021 wird die Menschen vorsichtig machen, und die Entwicklung der Aktienmärkte könnte enttäuschend ausfallen. Rückläufige Unternehmensgewinne werden dafür sorgen, dass die Ausgabeneuphorie der Vergangenheit nicht mehr durch einen deutlichen Anstieg des individuellen Finanzvermögens angetrieben wird.

Die privaten Ausgaben der Haushalte werden sich in Europa stabilisieren. Obwohl die Arbeitslosenquote relativ niedrig ist, halten die Nominallöhne nicht mit der Inflation Schritt, und die Zukunftsaussichten sind nach wie vor unsicher (langsames Wachstum, steigende Steuern und hohe öffentliche Defizite in einigen wichtigen Ländern). Dementsprechend werden die Menschen vorsichtig bleiben. Sicherlich werden sie mehr für Energie ausgeben, deren relativer Preis weiter steigen könnte. Aber die Ausgaben für nichtenergetische Güter werden darunter leiden, da die Geldsalden von den Energierechnungen absorbiert werden. Der eigentliche Diener der Nachfrage werden die Staatsausgaben sein, über die ein Großteil der fiskalischen Anreize von 2022 kanalisiert wird.

Trotz nachlassender Probleme in der Versorgungskette werden die Wachstumsraten des Bruttoinlandsprodukts (BIP) sowohl in den USA als auch in Europa zurückgehen und wahrscheinlich unter das Niveau fallen, das viele Beobachter Ende letzten Jahres vorausgesagt hatten (etwa 4,0 % für die USA und 4,3 % für die EU). Wie in einem früheren Bericht vorausgesagt, ist der amerikanische Arbeitsmarkt problematisch, da die Unternehmen Schwierigkeiten haben, ihre Mitarbeiter davon abzuhalten, auf der Suche nach besserer Bezahlung zu kündigen. Außerdem sind die Bruttoanlageinvestitionen in den USA und in Europa, nachdem sie sich von dem Rückgang Anfang 2020 erholt haben, jetzt stabil, was zeigt, dass die Unternehmen ihre Produktionskapazitäten wahrscheinlich nicht ausweiten werden.

Große Produktionssteigerungen werden die Inflation im Jahr 2022 nicht niedrig halten. Die entscheidende Frage ist daher, ob sich die Nachfrage nach Konsumgütern abkühlen wird.

Sicherlich kann die Federal Reserve die Nachfrage eindämmen, indem sie den Verbrauchern vorgaukelt, dass deutlich höhere Zinssätze vor der Tür stehen. Dies würde jedoch voraussetzen, dass der Vorsitzende Powell deutlich macht, dass die Geldpolitik auf Inflation abzielt, mit automatischen Regeln arbeitet und die Folgen für die Wirtschaft (und das Wachstum) außer Acht lässt.

Wenn dies geschieht und die automatischen Regeln streng genug sind, könnte die Inflation vielleicht bis Ende dieses Jahres auf 3 Prozent sinken und im Jahr 2023 möglicherweise noch niedriger sein. Zögert Herr Powell hingegen oder glaubt man, dass er sich zurückhalten wird, wird der Nachfragedruck hoch bleiben. Die Ungewissheit wird die Unternehmen daran hindern, ihre Kapazitäten zu erweitern, so dass er möglicherweise nachgeben und mehr Geld in die Wirtschaft pumpen muss.

Für Europa, insbesondere für die Eurozone, gibt es unterdessen wenig Anlass zu Optimismus. Die Inflation wird aufgrund mehrerer Faktoren in der Nähe des derzeitigen Niveaus bleiben: hohe öffentliche Ausgaben, da die Haushaltsregeln des Maastricht-Vertrags weiterhin ignoriert werden; eine relativ großzügige Geldpolitik mit dem Versprechen von Frau Lagarde, die Wachstumsaussichten nicht zu schwächen und keine Staatsschuldenkrise heraufzubeschwören; und ein enttäuschendes Wachstum, da die EU-Politik in den Bereichen Regulierung, Steuern und Klimawandel die unternehmerischen Aktivitäten behindert.

Im Gegensatz zu dem, was die langfristigen Zinssätze für sichere Anleihen anzudeuten scheinen, lautet die Schlussfolgerung, dass die Rückkehr zu Szenarien mit niedriger Inflation Jahre und nicht Monate dauern wird. Während eine glaubwürdige Politik für stabile Preise eine neue Generation von Zentralbankern erfordert, scheinen Politiker auf beiden Seiten des Atlantiks einen anderen Kandidaten zu bevorzugen.

Autor: Enrico Colombatto

Der redaktionelle Beitrag stammt von der Informations- und Forschungsstelle „Geopolitical Intelligence Services“ (GIS) des Fürstentums Liechtenstein

How long will high inflation last?