Die Zeit der Billigkeit ist vorbei: Gute und schlechte Nachrichten für die Banken der Eurozone

Die Banken der Eurozone müssen sich neu erfinden, während die Europäische Zentralbank versucht, ihre Geldpolitik in einem immer noch anormalen makroökonomischen Umfeld zu „normalisieren“.

Kurz und bündig

• • • • • • • • • • • Die geldpolitische Wende der EZB im Jahr 2022 ändert die Spielregeln für Banken
                    • Steigende Zinssätze werden die Krediteinnahmen der Banken in der Eurozone verbessern
                    • Die EZB wird den Banken keine Finanzierungen zu sehr attraktiven Konditionen mehr anbieten

Seit dem Sommer 2022 hat die Europäische Zentralbank ihre Leitzinsen viermal angehoben. Der Zinssatz für die Einlagefazilität, der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte und der Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität liegen nun bei 2 Prozent, 2,5 Prozent bzw. 2,75 Prozent. Weitere Erhöhungen sind in den kommenden Monaten zu erwarten, wenn die Inflation weiter so schnell steigt. Dieser geldpolitische Kurswechsel hat erhebliche Konsequenzen für die Banken der Eurozone.

Mehr als ein Jahrzehnt ultraniedriger und sogar negativer Zinssätze, die die Rentabilität der Banken stark belastet haben, ist nun zu Ende. Aber bedeutet dies eine Rückkehr zu einem längst vergessenen „Normalzustand“ vor der Krise von 2008? Das kann niemand mit Sicherheit sagen.

Inflation: Ursachen und Folgen

Vernünftig bleiben in einer verrückten Welt

Nach der globalen Finanzkrise wurde die Negativzinspolitik als die ultimative Wunderwaffe angepriesen, um das Wachstum wieder anzukurbeln. Damals drängten Elite-Ökonomen des Internationalen Währungsfonds sogar auf „tiefe“ Negativzinsen, um die Große Rezession zu bekämpfen.

In vielerlei Hinsicht stand diese Theorie im Widerspruch zum gesunden Menschenverstand. In einer normalen Währungswelt sind Zinsen das Geld, das man schuldet, wenn man sich etwas leiht, oder das man erhält, wenn man etwas verleiht. Ebenso würden Geschäftsbanken Zinsen verdienen, wenn sie Bargeld bei ihrer Zentralbank parken. In einer Welt der Negativzinsen ist es genau andersherum. Unter diesen Umständen sollten Kreditnehmer in der Lage sein, eine Hypothek zu finden, für die sie Zinsen erhalten, während Sparer eine Gebühr an die Bank zahlen müssen, die ihnen ihr Geld leiht. Die Banken ihrerseits werden auf ihre Einlagen bei der Zentralbank besteuert.

Die Ökonomen, die die EZB damals berieten, behaupteten, dass das Horten von Vermögen der Feind des Wirtschaftswachstums sei.

Die Negativzinspolitik, die als außergewöhnliche Reaktion auf außergewöhnliche Umstände gedacht war, wurde schließlich viele Jahre lang praktiziert, vor allem von der EZB. Die Idee hinter diesem ungeschickten geldpolitischen Experiment war, Anreize für die Geschäftsbanken zu schaffen, ihre nicht ausgegebenen Guthaben abzubauen und der Wirtschaft mehr Geld zu leihen, und für ihre Kunden, ihr Geld zu investieren, zu verleihen oder auszugeben, anstatt es zu horten.

Privatpersonen und Unternehmen neigen dazu, Geld zur Seite zu legen, insbesondere in Zeiten niedriger Inflation und Deflation. In den letzten zehn Jahren befand sich der Euroraum in einer solchen Situation. Jahrelang kam die jährliche Inflation nicht einmal in die Nähe der von der EZB angestrebten 2 Prozent. Bis Ende 2020 fielen die monatlichen Raten sogar leicht in den negativen Bereich.

Die Ökonomen, die die EZB damals berieten, behaupteten, dass das Horten von Vermögen der Feind des Wirtschaftswachstums sei. Sie argumentierten, dass dies das seit langem bestehende Problem der unzureichenden Gesamtnachfrage verschärfe und zu immer mehr Stagnation führe. Die vorgeschlagene Abhilfe bestand darin, die Sparer zu bestrafen.

Wie lange wird die hohe Inflation dauern?

Die Räder schmieren

Negative Zinssätze hatten tiefgreifende Auswirkungen auf das Bankgeschäft. Erstens wurde eine der Haupteinnahmequellen der Banken schrittweise ausgehöhlt, und zuvor profitable Geschäftsstrategien waren plötzlich nicht mehr tragfähig.

Darüber hinaus mussten sich die Banken der Eurozone nach der Finanzkrise an strenge, komplexe und kostspielige aufsichtsrechtliche Anforderungen anpassen, die ihnen in einem chronisch schwachen makroökonomischen und finanziellen Umfeld auferlegt wurden.

Während einige Banken ihre Geschäftsmodelle erfolgreich umgestaltet haben, kämpfen andere noch immer mit der Steigerung ihrer Gewinne. Dies gilt insbesondere für kleinere Geschäftsbanken, die hauptsächlich über Einlagen von Privathaushalten und kleinen Unternehmen verfügen und daher eine begrenzte Preisgestaltungsmacht und Anpassungsfähigkeit haben. Dennoch spielen diese Banken eine wichtige Rolle bei der Finanzierung und Entwicklung lokaler Volkswirtschaften und bei der Übertragung der Geldpolitik.

Die EZB hat sich schon früh mit der Frage der Rentabilität von Banken befasst. Im Jahr 2014 beschloss sie, die Kreditgeber für ihre Kreditverluste aufgrund der niedrigen Zinssätze zu entschädigen. Im Gegenzug zu einer kundenfreundlichen Kreditvergabepolitik wurden den Banken über eine Reihe sogenannter gezielter längerfristiger Refinanzierungsgeschäfte (TLTRO I im Jahr 2014, TLTRO II im Jahr 2016 und TLTRO III im Jahr 2019) Finanzierungen zu sehr attraktiven Konditionen angeboten.

Im Jahr 2020, nach dem Ausbruch der Coronavirus-Pandemie, wurden die TLTRO-III-Operationen für die Banken noch günstiger. Damit sollten sie ermutigt werden, ihre Kreditstandards für die Kreditvergabe, insbesondere an kleine und mittlere Unternehmen (KMU) und notleidende Haushalte, deutlich zu senken. Bis Mai 2021 erreichte das gesamte TLTRO-III-Programm den beeindruckenden Umfang von 2.080 Milliarden Euro. Nach Angaben von ING haben 425 Banken im zweiten Pandemiejahr von diesem Geldsegen profitiert, mit einer durchschnittlichen Zuteilung von 780 Millionen Euro pro Bank.

 

Ertrinken im Geld

Es wurde schnell deutlich, dass niedrige Leitzinsen allein nicht ausreichen würden, um die chronisch schwachen Volkswirtschaften des Euroraums wiederzubeleben. Deshalb hat die EZB Anfang 2015 eine Reihe neuer unkonventioneller, akkommodierender geldpolitischer Maßnahmen entwickelt, die unter dem Begriff „quantitative Lockerung“ zusammengefasst werden.

Sie bestehen größtenteils aus dem massiven Ankauf von Staats- und anderen Schuldtiteln. Im Laufe der Jahre ermöglichte eine Reihe von Ankaufsprogrammen, eines ehrgeiziger als das andere, der Zentralbank, Billionen von Euro in die Wirtschaft der Eurozone zu pumpen.

Zombie-Firmen und in der Folge gestresste Banken sind eine Geißel, unter deren Auswirkungen die Wirtschaft des Euroraums noch lange Zeit leiden wird.

Diese massive und konstante Bereitstellung von Liquidität trug dazu bei, die makroökonomischen Auswirkungen einer scheinbar nicht enden wollenden Reihe großer globaler Schocks, die den Euroraum zwischen 2008 und heute trafen, abzumildern. Laut dem britischen Historiker Robert Skidelsky haben die aggressiven politischen Maßnahmen der EZB „etwas Gutes bewirkt“, aber das Problem war, dass die Verkäufer der von ihr massenhaft gekauften Anleihen „meist auf dem Geld saßen, anstatt es auszugeben oder zu investieren“.

Die Eurozone könnte von einer neuen Staatsschuldenkrise bedroht sein

Der Weg des Exzesses

Es dauerte nicht lange, bis andere unbeabsichtigte Folgen den bis dahin permanenten Anti-Krisen-Plan der EZB gefährdeten.

Indem sie die Zinssätze über einen längeren Zeitraum ultraniedrig hielten, erzeugten die Währungshüter falsche Preissignale auf den Märkten und verschlimmerten das, was die österreichische Konjunkturtheorie als „Fehlinvestitionen“ bezeichnet. Zombie-Firmen und hinter ihnen gestresste Banken sind eine Geißel, unter deren Auswirkungen die Wirtschaft des Euroraums noch lange zu leiden haben wird – umso mehr jetzt, da die Zinssätze steigen.

Im Laufe der Jahre hat die billige Kreditaufnahme zu einem explosionsartigen Anstieg der Verschuldung von Unternehmen, privaten Haushalten und vor allem von Staaten geführt. Am Ende des zweiten Quartals 2022 waren trotz einer leichten Verbesserung gegenüber dem Höhepunkt der Pandemie immer noch hohe Quoten der Staatsverschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) in Griechenland (182,1 Prozent), Italien (150,2 Prozent), Portugal (123,4 Prozent), Spanien (116,1 Prozent), Frankreich (113,1 Prozent) und Belgien (108,3 Prozent) zu beobachten. Der spanische Wirtschaftswissenschaftler Daniel Lacalle hat zu Recht festgestellt, dass „die Senkung des Risikopreises eine Subvention für rücksichtsloses Verhalten und übermäßige Verschuldung ist“.

Aufgrund der sinkenden Gewinne wurden auch die Banken ermutigt, größere Risiken einzugehen. Das Gleiche gilt für die Sparer, die durch die jahrelange finanzielle Repression frustriert waren. Einige ließen sich von extrem risikoreichen Sektoren wie Kryptowährungen verlocken, andere zogen Investitionen in weniger riskante Anlagen wie Immobilien in Betracht. Im Laufe der Jahre trugen die künstlich niedrig gehaltenen Kreditkosten dazu bei, überall in Europa Vermögensblasen aufzublähen. In den Niederlanden und Luxemburg beispielsweise ist Wohnraum selbst für gut verdienende Familien der Mittelschicht unerschwinglich geworden.

Rückblickend wird die Wunderwaffe der Negativzinsen zunehmend als politischer Fehler von historischem Ausmaß angesehen. Da sie nicht in der Lage war, das Wachstumsproblem zu lösen, für das sie in erster Linie gedacht war, schuf sie eine Vielzahl neuer Probleme.

Verzögerungen oder kalte Enteignung?

Die Banken der Eurozone sind im Jahr 2022 in einer neuen Welt aufgewacht. Sie müssen sich in einem Kontext neu erfinden, in dem die EZB versucht, ihre Geldpolitik in einem immer noch völlig abnormalen makroökonomischen Umfeld zu „normalisieren“.

Diesmal stehen Wachstumsraten von nahezu Null einer rasant steigenden Inflation gegenüber – eindeutig keine gesunde Situation. Ende 2022 lag die Inflation in der Eurozone um rund 11 Prozentpunkte höher als Ende 2020. Selbst EZB-Vizepräsident Luis de Guindos räumte ein, dass „wir seit Beginn der Währungsunion noch nie eine so rasche Veränderung des Inflationsumfelds erlebt haben“.

De Guindos ist zuversichtlich, dass die jüngsten Zinserhöhungen der EZB „eine rechtzeitige Rückkehr der Inflation auf 2 Prozent unterstützen werden“. Er merkt aber auch an, dass die Gesamtauswirkungen der derzeitigen Straffung der Geldpolitik erst mit der üblichen Verzögerung“ sichtbar werden.

Solange die Zinssätze hinter der Inflation zurückbleiben, wird die Kaufkraft von Arbeitnehmern und Rentnern, Verbrauchern und Sparern weiter geschwächt.

Diese Verzögerungen sind der Kern des Problems. Derzeit sind die relativ moderaten Zinserhöhungen der EZB weit davon entfernt, mit den dramatisch steigenden Preisen in der Eurozone Schritt zu halten. Sie kommen zu wenig und zu spät und befinden sich, wie viele betonen, immer noch im neutralen, nicht im straffen Bereich der Geldpolitik.

Solange die Zinssätze hinter der Inflation zurückbleiben, wird die Kaufkraft von Arbeitnehmern und Rentnern, Verbrauchern und Sparern weiter geschwächt. Die finanzielle Repression oder, wie es in der deutschsprachigen Presse heißt, die kalte Enteignung, nimmt eine neue Dimension an.

Euro in freefall

Lichtblick

Für die Banken mag die Situation diesmal günstiger erscheinen. Steigende Zinsen werden ihnen helfen, ihr Kerngeschäft zumindest kurzfristig wieder rentabler zu machen. Da sie von den höheren Zinsen und dem Kreditwachstum nach der Pandemie auf einmal profitieren, haben viele Banken bis Ende 2022 eine deutliche Verbesserung ihres Nettozinsergebnisses verzeichnet.

Wie der jüngste Bank Lending Survey der EZB zeigt, ist die Kreditnachfrage im dritten Quartal 2022 tatsächlich weiter gestiegen, vor allem bei den Unternehmen. Bei den privaten Haushalten ist sie jedoch stark rückläufig – eben weil die Kredite teurer werden.

Darüber hinaus gab ein Großteil der rund 140 Banken, die an der Umfrage teilgenommen haben, an, dass sie nun ihre Kriterien für die Kreditvergabe an alle Kunden – ob normale Verbraucher, KMU oder Großunternehmen – verschärfen werden. Da die Eurozone vermutlich auf eine Rezession zusteuert, dürfte die Risikotoleranz der Banken bis 2023 noch weiter sinken, so die Schlussfolgerung des Berichts.

Das könnte verschuldete Haushalte und Unternehmen schnell in eine heikle Lage bringen. Die Banken ihrerseits werden in den kommenden Monaten mit mehr Kreditausfällen rechnen müssen.

Auch die verschuldeten Regierungen werden vor neuen Herausforderungen stehen. Einerseits lässt die steigende Inflation ihre Schulden schrumpfen, andererseits könnten höhere Kreditkosten ihre Annäherung an die Klippe beschleunigen.

Viel wird davon abhängen, ob die Banken die Lektion aus der europäischen Schuldenkrise 2009-2012 gelernt haben. Damals waren sie aufgrund ihrer hohen Bestände an Staatsanleihen mit schweren Verlusten konfrontiert, als die Finanzen der Staaten unter Druck gerieten. Staatliche und inländische Banken zogen sich gegenseitig in den Abgrund.

Heute verfügen die Banken der Eurozone über eine solidere Kapitalausstattung und größere Liquiditätspuffer als damals. Aber sie sind auch mit einer Reihe neuer Schwierigkeiten konfrontiert.

Szenarien

Wind der Rebellion

Zunächst einmal beeinträchtigt der Wettbewerbsdruck durch Finanztechnologieunternehmen und große Technologiefirmen zunehmend ihre Rentabilität. In naher Zukunft könnte auch die EZB die Welt der Banken durch die Einführung eines „digitalen Euro“ auf den Kopf stellen. Zentralbank-Digitalwährungen (CBDCs) aus anderen Ländern, wie z. B. China, die sich in Europa durchsetzen wollen, könnten die Dinge noch komplexer machen.

Die Geopolitik hat definitiv Einzug in die Finanzwelt gehalten. Wie die EZB in ihrem jüngsten Finanzstabilitätsbericht feststellt, machen veraltete IT-Systeme traditionelle Banken anfällig für ausländische Cyberangriffe, die dank künstlicher Intelligenz und selbstlernender Malware immer raffinierter werden.

Laut Andrea Enria, dem Vorsitzenden des EZB-Aufsichtsrats, wären die Banken naiv anzunehmen, dass „die Bewältigung geopolitischer Schocks so reibungslos vonstatten gehen wird wie die Erholung von der Pandemie“.

In den vergangenen Jahren der Dauerkrise erhielten die Banken viel Unterstützung von der EZB – bis zu dem Punkt, dass sie diese Hilfe als eine Art Anspruch betrachteten. Aber jetzt ist die Zeit der „außergewöhnlichen Pauschalmaßnahmen“ vorbei, warnte der Vorsitzende.

Enria befürchtet, dass der übermäßige Optimismus der Banken durch die Erwartung verstärkt wird, dass die Zinssätze bis 2023 weiter steigen und ihnen weitere Steigerungen der Nettozinserträge garantieren werden.

Interessanterweise weht im europäischen Bankensektor ein Hauch von Rebellion gegen die EZB. Mehrere Bankchefs haben sich lautstark gegen das ihrer Meinung nach „zunehmend aufdringliche Verhalten“ ihrer Aufsichtsbehörde ausgesprochen. Eingeschränkte Aktionärsrechte, mehr Stresstests, mehr Kapital- und Berichtsanforderungen, mehr Überwachung und sogar die Anwesenheit eines EZB-Beobachters in ihren Vorstandssitzungen – das wird ihnen zu viel.

Diese aufkeimende Protestbewegung könnte ein Zeichen dafür sein, dass die Banken der Eurozone nach fast 15 Jahren aufsichtsrechtlicher Bevormundung und anhaltendem politischen Versagen das Bedürfnis haben, für sich selbst zu sorgen.

Author: Elisabeth Krecké independent, Luxembourg-based economist and former policy advisor and university professor.

Quelle:

Cheap is over: Good and bad news for eurozone banks