Pourquoi l’Argentine pourrait passer au dollar

Le président Milei a proposé que l’Argentine adopte le dollar américain pour remédier à ses difficultés économiques. La politique et sa propre politique fiscale y font actuellement obstacle.

En bref

• • • • • • • • La dollarisation pourrait contribuer à résoudre les problèmes économiques persistants de l’Argentine
              • Buenos Aires pourrait opter pour un système à deux monnaies, le peso et le dollar américain.
              • Le soutien politique et la stabilité économique nécessaires à la dollarisation font défaut

Le spectre de l’hyperinflation plane sur l’Argentine et le président Javier Milei propose la dollarisation comme élément de solution. Le processus de substitution monétaire consiste à remplacer la monnaie nationale par une monnaie étrangère – dans le cas de l’Argentine, il s’agit du dollar des États-Unis.

Le président Milei, professeur d’économie depuis plus de 20 ans, a d’abord penché pour un plan de dollarisation complète. Bien que cela reste possible, les développements récents suggèrent qu’une approche de double monnaie, où le peso et le dollar américain coexistent, est plus probable. D’autres réformes devront également être mises en œuvre, mais la dollarisation est de plus en plus considérée comme un élément nécessaire d’un nouvel ensemble de changements politiques et institutionnels qui devraient apporter des solutions à long terme aux difficultés économiques de l’Argentine.

 

Le contexte économique de l’adoption d’une monnaie étrangère

L’Argentine est aux prises avec une inflation chronique élevée – 62 % en moyenne – depuis 1945, à l’exception d’un bref répit dans les années 1990. Cette inflation persistante, qui a traversé les gouvernements et les époques politiques, met en évidence un problème institutionnel sous-jacent qui nécessite une solution solide. Les conséquences à long terme sont notamment le déclin du produit intérieur brut (PIB) par habitant depuis le milieu des années 1940.

La dollarisation offre une réforme économique globale qui facilite l’équilibre budgétaire, les réformes fiscales, la restructuration du marché du travail et la promotion du libre-échange international sans les risques potentiels liés à la politique intérieure.

Les économies dollarisées comme le Panama, l’Équateur et le Salvador ont fait preuve de résilience, de stabilité et de croissance soutenue, sans crises monétaires ni retraits bancaires. La dollarisation permet non seulement d’atténuer les risques de change, mais aussi de protéger l’accès du secteur privé au crédit, même en cas de défaillance du gouvernement ou de troubles politiques, comme dans le cas de l’Équateur.

 

Incitations politiques à Buenos Aires

Outre ses avantages économiques, la dollarisation présente deux avantages politiques majeurs pour l’Argentine. Tout d’abord, il s’agit d’une mesure rapide qui permet de préserver le capital politique nécessaire aux changements structurels ultérieurs, tels que les réformes du marché du travail et l’équilibre budgétaire. Deuxièmement, la dollarisation peut contribuer à stimuler la production tout en renforçant la discipline budgétaire. L’Équateur et l’Argentine elle-même dans les années 1990 sont des précédents réussis de cette stratégie.

Une autre voie reposant uniquement sur la monnaie nationale prendrait plus de temps avant d’offrir des avantages économiques clairs. Pour équilibrer le budget ou adopter des réformes réglementaires, il faut des débats au Congrès, du temps pour les mettre en œuvre et encore plus de temps pour en mesurer les effets économiques. Un tel calendrier représente un risque élevé pour le gouvernement argentin dans les conditions économiques actuelles. L’Argentine affiche des performances macroéconomiques médiocres au niveau international, alors que les pays dollarisés de la région comptent parmi les économies les plus stables

 

Mise en œuvre de la dollarisation

La mise en œuvre de la dollarisation s’effectue idéalement à un taux de change d’équilibre, assurant une transition en douceur sans perturbations significatives dans les secteurs économiques. D’un point de vue conceptuel, il est utile de diviser la dollarisation en trois groupes : les comptes bancaires, la monnaie en circulation et les engagements de la banque centrale.

Les comptes bancaires représentent le groupe le plus facile et le plus rapide à dollariser. Les dépôts bancaires convertissent leur unité de compte de pesos en dollars au taux de dollarisation, un processus qui peut se produire immédiatement puisqu’il s’agit d’un ajustement comptable. En termes de dollars physiques nécessaires, en principe, seules les réserves bancaires devraient être couvertes.

Les conditions actuelles en Argentine rendent peu probable une ruée massive sur les banques. Les dépôts bancaires sont destinés aux transactions telles que les biens, les services, les salaires et autres besoins de trésorerie, c’est-à-dire l’argent que les titulaires de comptes doivent avoir sur leurs comptes bancaires pour effectuer et recevoir des paiements. Si le manque de petites coupures en dollars limite les retraits bancaires, car les transactions en espèces nécessitent généralement de la petite monnaie disponible uniquement en pesos, les banques peuvent proposer à leurs clients des cartes de débit chargées en dollars au lieu de distribuer de l’argent liquide. L’expérience de l’Équateur montre qu’une annonce de dollarisation, si elle est bien gérée, peut conduire à un retour des devises vers les dépôts bancaires malgré un taux d’intérêt réel négatif.

Les conditions actuelles en Argentine rendent peu probable une ruée massive sur les banques.

La monnaie en circulation peut être gérée de différentes manières. L’une des options est la dollarisation obligatoire de la monnaie en circulation, comme en Équateur, où une période de neuf mois a permis l’échange de sucres contre des dollars avant que la monnaie locale ne perde sa validité. Une autre option est la dollarisation volontaire, comme au Salvador, qui maintient la validité de la monnaie locale indéfiniment. Dans ce cas, la monnaie en circulation est dollarisée lorsqu’elle est déposée dans les banques ou payée sous forme d’impôts (puisque ces fonds entrent dans les comptes bancaires du gouvernement).

L’Argentine pourrait éventuellement combiner les deux méthodes. En commençant par la dollarisation volontaire du peso, après une période déterminée, par exemple d’un an, si la monnaie en circulation tombe en dessous d’un seuil prédéfini, la dollarisation pourrait automatiquement devenir obligatoire. Cette approche donnerait à la banque centrale le temps d’acquérir les dollars nécessaires pendant la période volontaire, tout en réduisant les dollars requis à ceux qui sont nécessaires pour atteindre et maintenir le niveau du seuil prédéfini.

Surmonter le plus grand défi de la dollarisation : Les engagements des banques centrales

La dollarisation des engagements de la banque centrale est l’aspect le plus difficile, car ces obligations soutiennent les dépôts des banques commerciales. Une option pourrait consister à ce que le gouvernement achète ces engagements aux banques commerciales en utilisant des dollars, mais cela nécessiterait une importante réserve de dollars dont le gouvernement ne dispose pas à l’heure actuelle. De plus, cela éliminerait une source de revenus pour les banques, ce qui pourrait les affecter à court terme si des alternatives viables ne sont pas disponibles sur le marché argentin.

Compte tenu de ces difficultés, une autre approche consisterait à dollariser ces engagements et à programmer leur paiement par l’intermédiaire d’un fonds d’amortissement, ce qui permettrait de rembourser les engagements par le biais d’une série de paiements programmés, plutôt qu’en une seule fois le jour de la dollarisation. Cette démarche pourrait être facilitée par un fonds fiduciaire international, ce qui apporterait une sécurité et une stabilité supplémentaires au plan. Les actifs financiers de la banque centrale, tels que les bons du Trésor libellés en dollars, seraient transférés au trust ; les engagements de la banque centrale seraient remplacés par des engagements à court terme, libellés en dollars, émis par le trust.

Le gouvernement pourrait alors lancer le processus de fermeture de la banque centrale, les recettes provenant des obligations du Trésor et d’autres contributions au trust étant automatiquement affectées au règlement des dettes de la banque centrale libellées en dollars. Une fois tous les engagements réglés, la fiducie serait liquidée et tous les actifs financiers reviendraient au gouvernement.

Il est important pour le public argentin que la dollarisation représente un changement de politique quasi immédiat. Une fois que les comptes bancaires auront été dollarisés et que le dollar américain aura acquis le statut de monnaie légale, le public évoluera dans une « économie dollarisée ». Le processus d’échange des pesos en circulation contre des dollars américains et le règlement des dettes de la banque centrale se dérouleraient en coulisses.

 

Le plan économique du président Milei et les options de réforme monétaire

Bien que le gouvernement du président Milei n’ait pas encore dévoilé de plan économique détaillé ni de trajectoire pour l’avenir, ses intentions peuvent être résumées en plusieurs étapes clés.

La première consiste à équilibrer rapidement le budget, puis à réduire la quantité de monnaie imprimée pour financer le déficit, afin de faire baisser l’inflation. Il est également prévu de transférer les dettes de la banque centrale au Trésor afin d’améliorer le bilan de la banque centrale. Une fois ces mesures mises en œuvre, les contrôles de capitaux seront éliminés et un système de double monnaie sera mis en place, permettant au peso et au dollar américain de se concurrencer sur un pied d’égalité.

En outre, le gouvernement entend interdire à la banque centrale de financer directement le Trésor. Enfin, lorsque le dollar américain remplacera le peso, le plan prévoit l’élimination de la banque centrale et le passage officiel à une économie entièrement dollarisée.

 

Scénarios

Il existe trois scénarios économiques potentiels pour l’Argentine pendant la présidence de M. Milei, qui pourrait s’étendre jusqu’à la fin de 2027 dans le cadre d’un premier mandat de quatre ans, la dollarisation complète étant le scénario le moins probable.

Peu probable : Dollarisation par conviction

La dollarisation de l’Argentine résulterait d’un plan basé sur la conviction, impliquant que c’est la bonne décision pour le pays telle que déterminée par le gouvernement (ce qui ressemble au cas du Salvador). Dans ce scénario, l’Argentine connaîtrait une transition en douceur vers la dollarisation. Cependant, deux conditions rendent ce scénario improbable : le manque de temps et le manque de soutien.

L’achèvement de la transition complète, y compris la dollarisation des engagements de la banque centrale, nécessite beaucoup de temps, ce qui augmente la probabilité que la fragile économie argentine soit confrontée à de nouvelles difficultés économiques ou monétaires en cours de route, ce qui pourrait rendre le plan impossible à mettre en œuvre dans son intégralité. Le soutien public et politique à la dollarisation pourrait également diminuer dans ce scénario, ce qui entraînerait une résurgence des appels à sauver le peso sous l’argument « cette fois-ci, nous pouvons le faire ».

 

Plus ou moins probable : La dollarisation par nécessité

La dollarisation se produit par nécessité plutôt que par conviction. Ce scénario se déroule alors que l’Argentine s’enfonce dans une grave crise économique et que les responsables politiques ne voient pas d’autre réforme crédible pour relever les défis avec succès. Les tentatives précédentes de mise en œuvre de mesures telles qu’une caisse d’émission et de régimes populaires tels que le ciblage de l’inflation ont échoué. La dollarisation apparaît comme la seule réforme solide qu’il reste à mettre en œuvre en Argentine. Si l’Argentine devait procéder à la dollarisation de cette manière, elle ressemblerait probablement à l’expérience de l’Équateur, permettant d’éviter l’hyperinflation et une crise financière majeure.

Ce scénario est assez probable car les projets actuels de M. Milei pourraient précipiter une telle situation critique. Le gouvernement équilibre le budget principalement en réduisant les transferts directs au secteur privé (y compris les pensions, les retraites et les subventions), une stratégie qui semble insoutenable compte tenu des taux de pauvreté élevés et des faibles niveaux de revenus réels. La politique budgétaire elle-même ne suffira pas à éviter les crises.

Un manque de crédibilité de la politique budgétaire saperait alors le processus de désinflation, mettant en péril la stabilité globale du plan économique. Dans ce scénario, la dollarisation se ferait sous le gouvernement du président Milei, le soutien de l’opinion publique dépendant de son engagement en faveur de la dollarisation.

 

Probable : Le peso survit pour l’instant, la dollarisation devant intervenir lors d’une prochaine présidence

Le plan de M. Milei permet d’éviter une crise majeure, mais il ne bénéficie pas d’un soutien politique suffisant pour une dollarisation complète. Un nouveau président désireux de préserver le peso pourrait alors être élu. Un taux d’inflation plus faible (même s’il reste probablement élevé par rapport aux normes internationales) facilite cette démarche. Toutefois, il est important de noter que ce scénario n’exclut pas la possibilité d’une « dollarisation par nécessité » à une date ultérieure, en particulier après la fin du mandat du président Milei.

Ce scénario est probable car, pour le moment, le président Milei ne dispose pas d’une équipe d’experts en matière de dollarisation. En outre, le soutien politique à la dollarisation est actuellement insuffisant. Ces points, associés à l’attitude antagoniste du président Milei à l’égard des autres partis politiques, font qu’il est peu probable qu’il parvienne à obtenir le consensus politique nécessaire au sein du congrès.

 

Author: Nicolas Cachanosky – associate professor of economics at the University of Texas at El Paso

Source:

Why Argentina might switch to the dollar