{"id":159947,"date":"2022-07-21T15:19:44","date_gmt":"2022-07-21T15:19:44","guid":{"rendered":"https:\/\/swissfederalism.ch\/euro-area-risk-new-sovereign-debt-crisis\/"},"modified":"2022-07-21T15:53:26","modified_gmt":"2022-07-21T15:53:26","slug":"eurozone-koennte-staatsschuldenkrise-bedroht-sein","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/eurozone-koennte-staatsschuldenkrise-bedroht-sein\/","title":{"rendered":"Die Eurozone k\u00f6nnte von einer neuen Staatsschuldenkrise bedroht sein"},"content":{"rendered":"<h1 class=\"entry-title\"><span class=\"font-377884\">Die Eurozone k\u00f6nnte von einer neuen Staatsschuldenkrise bedroht sein<\/span><\/h1>\n<h3><span class=\"font-377884\"><em>Die Verschuldung der Eurozone beginnt, die politischen Entscheidungstr\u00e4ger der Europ\u00e4ischen Zentralbank und die f\u00fchrenden Politiker, die die \u00f6ffentlichen Ausgaben r\u00fccksichtslos erh\u00f6ht haben, zu verfolgen.<\/em><\/span><\/h3>\n<h3 class=\"toc-only\" style=\"text-align: center;\"><span class=\"font-377884\" style=\"color: #ff0000;\"><strong>Kurz und b\u00fcndig<\/strong><\/span><\/h3>\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li style=\"list-style-type: none;\">\n<ul>\n<li><span class=\"font-377884\">Die Eurozone befindet sich aufgrund miteinander verflochtener globaler Krisen in einer prek\u00e4ren Situation\u00a0<\/span><\/li>\n<li><span class=\"font-377884\">\u00dcberm\u00e4\u00dfige Staatsverschuldung gef\u00e4hrdet einige L\u00e4nder und die gemeinsame W\u00e4hrung<\/span><\/li>\n<li><span class=\"font-377884\">Zentralbanker hoffen, dass ein &#8222;Anti-Fragmentierungs-Instrument&#8220; das System retten wird<\/span><\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<\/li>\n<\/ul>\n<figure id=\"attachment_133896\" aria-describedby=\"caption-attachment-133896\" style=\"width: 840px\" class=\"wp-caption aligncenter\"><a href=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/euro-sculpture-in-frankfurt-photo-by-hans-braxmeier-on-pixabay-2\/\" rel=\"attachment wp-att-133896\"><img decoding=\"async\" class=\"size-large wp-image-133897\" src=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/euro-sculpture-in-Frankfurt-Photo-by-Hans-Braxmeier-on-Pixabay-1024x768.jpg\" alt=\"euro sculpture in Frankfurt Photo by Hans Braxmeier on Pixabay\" width=\"840\" height=\"630\" srcset=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/euro-sculpture-in-Frankfurt-Photo-by-Hans-Braxmeier-on-Pixabay-1024x768.jpg 1024w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/euro-sculpture-in-Frankfurt-Photo-by-Hans-Braxmeier-on-Pixabay-300x225.jpg 300w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/euro-sculpture-in-Frankfurt-Photo-by-Hans-Braxmeier-on-Pixabay-768x576.jpg 768w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/euro-sculpture-in-Frankfurt-Photo-by-Hans-Braxmeier-on-Pixabay-1536x1152.jpg 1536w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/euro-sculpture-in-Frankfurt-Photo-by-Hans-Braxmeier-on-Pixabay.jpg 1920w\" sizes=\"(max-width: 840px) 100vw, 840px\" \/><\/a><figcaption id=\"caption-attachment-133896\" class=\"wp-caption-text\"><span class=\"font-377884\">euro sculpture in Frankfurt Photo by Hans Braxmeier on Pixabay<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<p><span class=\"font-377884\">Zwischen 2009 und 2012 erlebte die Eurozone eine ausgewachsene Staatsschuldenkrise, die die W\u00e4hrungsunion zu zerrei\u00dfen drohte.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Damals spitzten sich die Probleme zu, als die Kreditgeber auf den europ\u00e4ischen Finanzm\u00e4rkten das Vertrauen in die fiskalische Nachhaltigkeit mehrerer Mitgliedstaaten verloren und begannen, h\u00f6here Risikopr\u00e4mien zu verlangen. Da sie mit steigenden Kreditkosten konfrontiert waren, sahen sich die betroffenen Staaten schnell au\u00dferstande, die Schulden zur\u00fcckzuzahlen, die sie w\u00e4hrend der Gro\u00dfen Rezession Ende der 2000er Jahre angeh\u00e4uft hatten. Schlie\u00dflich waren die gr\u00f6\u00dften Bef\u00fcrchtungen der Anleger kurz davor, sich selbst zu erf\u00fcllen. Eine Abw\u00e4rtsspirale trieb Griechenland, Portugal, Irland und Zypern an den Rand des Euro-Austritts. Dominoeffekte zwischen der so genannten Peripherie und dem Kern Europas brachten auch Spanien, Italien, Belgien und Frankreich in Gefahr.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Einer der ersten politischen Entscheidungstr\u00e4ger, der das Risiko f\u00fcr die gemeinsame W\u00e4hrung selbst erkannte, war Mario Draghi, der damalige Pr\u00e4sident der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB). Er war derjenige, der in extremis das Debakel beendete, indem er in seiner denkw\u00fcrdigen Rede vom 26. Juli 2012 zusagte, &#8222;alles zu tun, was n\u00f6tig ist&#8220;, um die M\u00e4rkte f\u00fcr Staatsanleihen zu stabilisieren. Drei Worte, die den Euro gerettet haben, hei\u00dft es oft.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">K\u00f6nnte sich ein derartiges Schreckensszenario heute wiederholen, da die Eurozone nun mit neuen gro\u00dfen globalen Bedrohungen konfrontiert ist, die von einer postpandemischen Stagflation bis hin zu einem drohenden Weltkrieg reichen?\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Zentralbanker und politische Entscheidungstr\u00e4ger neigen dazu, ein beruhigendes Bild der gegenw\u00e4rtigen Risikosituation in Europa zu zeichnen. Es bleiben jedoch erhebliche Herausforderungen bestehen.<\/span><\/p>\n<p><strong><a href=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/euro-in-freefall\/\">Euro in freefall<\/a><\/strong><\/p>\n<h2><span class=\"font-377884\">\u00dcberh\u00e4ngende Schulden<\/span><\/h2>\n<p><span class=\"font-377884\">Erstens sind die \u00f6ffentlichen Finanzen heute in einem schlechteren Zustand als auf dem H\u00f6hepunkt der letzten Staatsschuldenkrise. Die griechische Staatsverschuldung im Verh\u00e4ltnis zum BIP, die 2009 bei 127 Prozent lag, stieg bis 2020 auf 211 Prozent an.\u00a0Nach dem Ausbruch der Pandemie kletterten die Werte f\u00fcr Spanien und Italien auf 120 bzw. 155 Prozent. Auch die H\u00f6he der Staatsverschuldung ist beeindruckend. Im Juni dieses Jahres erreichte der Schuldenberg Italiens 2,88 Billionen Euro. Zum Vergleich: Im Jahr 2009 reichten die griechischen Schulden in H\u00f6he von 300 Milliarden Euro aus, um bei den Anlegern von Staatsanleihen Panik auszul\u00f6sen.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Die aktuellen Trends deuten darauf hin, dass der Finanzierungsbedarf der Staaten in den kommenden Monaten oder Jahren noch steigen k\u00f6nnte. Die Gesundheitskrise, die bleibende Spuren in den Volkswirtschaften und \u00f6ffentlichen Finanzen hinterlassen hat, ist noch nicht vorbei. In j\u00fcngster Zeit sind die lange untersch\u00e4tzten geopolitischen Risiken an Europas Grenzen wieder aufgetaucht. Russlands Einmarsch in der Ukraine veranlasste die Europ\u00e4ische Union zu kostspieligen Entscheidungen in Bezug auf Sanktionen, Verteidigung, Fl\u00fcchtlingsaufnahme und Alternativen zur russischen Energieversorgung. Und schlie\u00dflich werden die hochgesteckten Klimaziele Europas extrem teuer werden.\u00a0<\/span><\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"padding-left: 240px;\"><span class=\"font-377884\"><strong>Die Renditedifferenzen zwischen den Staatsanleihen der Peripherie- und der Kernl\u00e4nder haben sich gef\u00e4hrlich ausgeweitet.<\/strong><\/span><\/p>\n<\/blockquote>\n<p><span class=\"font-377884\">Energie-, Lebensmittel- und andere Preise, die an allen Fronten nach oben tendieren, k\u00f6nnten es einigen Mitgliedsstaaten schwer machen, in den n\u00e4chsten Monaten eine weitere Rezession zu vermeiden &#8211; es sei denn, sie reagieren mit h\u00f6heren Defizitausgaben. Zum Gl\u00fcck f\u00fcr diese L\u00e4nder werden die Haushaltsregeln der EU bis mindestens 2023 auf Eis gelegt. F\u00fcr einige L\u00e4nder ist die Tatsache, dass es seit mehreren Jahren keine Obergrenzen f\u00fcr die Kreditaufnahme gibt, Ansporn genug, den Kurs immer h\u00f6herer Staatsausgaben und Schulden fortzusetzen.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\"><a href=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/inflation-ursachen-und-folgen\/\"><strong>Inflation: Ursachen und Folgen<\/strong><\/a><\/span><\/p>\n<h2><span class=\"font-377884\">Zentrifugale Kr\u00e4fte<\/span><\/h2>\n<p><span class=\"font-377884\">Die zweite Herausforderung sind die Kreditkosten f\u00fcr die Regierungen der Eurozone. Im Fr\u00fchjahr 2022, nach Jahren relativer Stabilit\u00e4t, stiegen die Zinss\u00e4tze, die die M\u00e4rkte von den Regierungen f\u00fcr die R\u00fcckzahlung ausstehender Staatsschulden verlangten, mehrmals auf Mehrjahresh\u00f6chstst\u00e4nde an, um wenige Tage sp\u00e4ter ebenso stark zu fallen. Es ist bemerkenswert, dass sich w\u00e4hrend dieser kurzen Episoden die Renditedifferenzen zwischen den Staatsanleihen der Peripherie- und der Kernl\u00e4nder gef\u00e4hrlich ausweiteten. Der Abstand zwischen den Renditen 10-j\u00e4hriger italienischer und deutscher Anleihen, der h\u00e4ufig als Indikator f\u00fcr die Angst bzw. das Vertrauen der Anleger herangezogen wird, erreichte am 14. Juni 2,52 Prozentpunkte.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Am 12. M\u00e4rz 2020, w\u00e4hrend des Ausbruchs der Coronavirus-Pandemie, gab es eine weitere derartige &#8222;sich selbst erf\u00fcllende grenz\u00fcberschreitende Flucht in die Sicherheit&#8220;, allerdings in einem viel gr\u00f6\u00dferen Ausma\u00df. Dies geschah, nachdem EZB-Pr\u00e4sidentin Christine Lagarde unverbl\u00fcmt erkl\u00e4rt hatte, dass ihre Institution nicht dazu da sei, &#8222;Spreads zu schlie\u00dfen&#8220;.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Die Turbulenzen auf den Finanzm\u00e4rkten machen deutlich, dass das, was die \u00d6konomen Ignazio Angeloni und Daniel Gros als &#8222;die Fliehkr\u00e4fte zwischen Kern- und Peripheriel\u00e4ndern&#8220; bezeichnet haben, jederzeit wieder aufflammen und den Zusammenhalt der W\u00e4hrungsunion gef\u00e4hrden kann. Diese Gefahr ist auf einen grundlegenden Konstruktionsfehler der Eurozone zur\u00fcckzuf\u00fchren, der nie \u00fcberwunden wurde.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Im Mai 2022 beruhigten sich die M\u00e4rkte schlie\u00dflich, aber Beobachter sind sich einig, dass s\u00fcdeurop\u00e4ische Staatsanleihen weiterhin anf\u00e4llig f\u00fcr Notverk\u00e4ufe sind. Dies gilt umso mehr, als einige L\u00e4nder wie Griechenland, Italien und Spanien nach wie vor stark dem ber\u00fcchtigten Risiko des &#8222;Staatsbankrotts&#8220; ausgesetzt sind.\u00a0Diese Negativspirale, bei der ein Akteur den anderen mit in den Abgrund rei\u00dfen kann, war das Kernst\u00fcck der letzten Schuldenkrise. Damals spielten zwei Szenarien zusammen. Auf der einen Seite dr\u00e4ngten \u00fcberschuldete Staaten Banken, die zu viele ihrer Anleihen hielten, \u00fcber die Klippe. Auf der anderen Seite konnten marode Banken die Regierungen zu Fall bringen, die versuchten, sie zu retten.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Heute scheint der so genannte &#8222;Home Bias&#8220; der Banken, d. h. ihre Neigung, inl\u00e4ndische Staatsanleihen anzuh\u00e4ufen, st\u00e4rker denn je zu sein. Au\u00dferdem k\u00f6nnte, wie Herr Angeloni an anderer Stelle ausf\u00fchrte, der &#8222;wahre Zustand&#8220; des Finanzsystems in bestimmten gef\u00e4hrdeten L\u00e4ndern bald ans Licht kommen. In der Tat wurden w\u00e4hrend der Gesundheitskrise die inh\u00e4renten Schwachstellen des Bankensektors vor\u00fcbergehend unter einem &#8222;Schutzmantel&#8220; verborgen, den die Banken durch die Schuldenmoratorien von Covid-19 und \u00f6ffentliche Garantien erhalten hatten.\u00a0&#8222;Die Belastung der Bankbilanzen wird in den L\u00e4ndern gr\u00f6\u00dfer sein, die aufgrund ihres strukturellen R\u00fcckstands anspruchsvollere Reformen durchf\u00fchren m\u00fcssen und die noch ungel\u00f6ste Bankenprobleme haben&#8220;, schrieb Angeloni.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Wie l\u00e4sst sich eine Wiederholung der negativen R\u00fcckkopplungsschleifen zwischen Banken und \u00f6ffentlichen Finanzen vermeiden? Hier liegt in der Tat eine der Hauptschwierigkeiten f\u00fcr den Euroraum heute. Trotz zehnj\u00e4hriger Bem\u00fchungen und endloser Diskussionen zwischen der EU und den Mitgliedstaaten ist die lang ersehnte Bankenunion immer noch nicht vollendet worden. Auch die Zusammenarbeit mit und zwischen den Finanzbeh\u00f6rden l\u00e4sst bedauerlicherweise zu w\u00fcnschen \u00fcbrig.<\/span><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<figure id=\"attachment_133900\" aria-describedby=\"caption-attachment-133900\" style=\"width: 840px\" class=\"wp-caption aligncenter\"><a href=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/deadline-debt-increase-photo-by-gerd-altmann-on-pixabay-2\/\" rel=\"attachment wp-att-133900\"><img decoding=\"async\" class=\"size-large wp-image-133901\" src=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/deadline-debt-increase-Photo-by-Gerd-Altmann-on-Pixabay-1024x683.jpg\" alt=\"deadline - debt increase Photo by Gerd Altmann on Pixabay\" width=\"840\" height=\"560\" srcset=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/deadline-debt-increase-Photo-by-Gerd-Altmann-on-Pixabay-1024x683.jpg 1024w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/deadline-debt-increase-Photo-by-Gerd-Altmann-on-Pixabay-300x200.jpg 300w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/deadline-debt-increase-Photo-by-Gerd-Altmann-on-Pixabay-768x512.jpg 768w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/deadline-debt-increase-Photo-by-Gerd-Altmann-on-Pixabay-1536x1024.jpg 1536w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/deadline-debt-increase-Photo-by-Gerd-Altmann-on-Pixabay.jpg 1920w\" sizes=\"(max-width: 840px) 100vw, 840px\" \/><\/a><figcaption id=\"caption-attachment-133900\" class=\"wp-caption-text\"><span class=\"font-377884\">deadline &#8211; debt increase Photo by Gerd Altmann on Pixabay<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<h2><span class=\"font-377884\">Steigende Schuldenkosten<\/span><\/h2>\n<p><span class=\"font-377884\">Vor etwa einem Jahr tauchte eine weitere Herausforderung am Horizont auf: die Inflation. Einerseits kommt die anhaltende Inflation den Regierungen zugute, da sie ihre Schulden im Laufe der Zeit abbaut. Andererseits f\u00fchrt sie dazu, dass die Kreditgeber von hoch verschuldeten Staaten h\u00f6here Risikopr\u00e4mien verlangen. Allein aus diesem Grund werden die Kreditkosten dieser L\u00e4nder nun unaufhaltsam steigen.\u00a0<\/span><\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"padding-left: 40px;\"><span class=\"font-377884\"><strong>Diese Zinserh\u00f6hungen werden die Kreditaufnahme verteuern. In Verbindung mit dem r\u00fcckl\u00e4ufigen Wachstum k\u00f6nnten sie sich negativ auf die Tragf\u00e4higkeit der Staatsschulden auswirken.<\/strong><\/span><\/p>\n<\/blockquote>\n<p><span class=\"font-377884\">Die Situation k\u00f6nnte sich schnell zuspitzen, da die EZB k\u00fcrzlich angek\u00fcndigt hat, ihre Geldpolitik zu straffen, um die Inflation in Schach zu halten. Im Mai 2022 stieg die Inflation in der Eurozone auf 8,1 Prozent und lag damit viermal so hoch wie das 2-Prozent-Ziel der EZB. Selbst die pessimistischsten Mitglieder des EZB-Rates fordern derzeit Ma\u00dfnahmen.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">In einer Erkl\u00e4rung vom 20. Juni 2022 best\u00e4tigte EZB-Pr\u00e4sidentin Lagarde, dass die erste Erh\u00f6hung der kurzfristigen Zinss\u00e4tze im Juli zu erwarten sei. Eine oder zwei weitere Erh\u00f6hungen um jeweils 25 Basispunkte k\u00f6nnten im weiteren Verlauf des Jahres folgen. Der Zinssatz der Einlagefazilit\u00e4t der EZB ist seit 2014 negativ und liegt derzeit bei -0,5 Prozent. Die meisten Marktanalysten gehen davon aus, dass er bis 2023 auf +0,25 Prozent steigen k\u00f6nnte. F\u00fcr Robert Holzmann, einen der Falken im EZB-Rat, d\u00fcrfte dies bereits in diesem Jahr der Fall sein. Nat\u00fcrlich werden diese Zinserh\u00f6hungen die Kreditaufnahme verteuern. In Verbindung mit dem r\u00fcckl\u00e4ufigen Wachstum k\u00f6nnten sie sich negativ auf die Tragf\u00e4higkeit der Staatsschulden auswirken.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Dar\u00fcber hinaus wird die EZB ihre Anleihek\u00e4ufe im Laufe des Jahres 2022 deutlich reduzieren, zumindest im Vergleich zu 2020 und 2021. Wie erwartet, werden die Nettok\u00e4ufe im Rahmen ihres 1,85 Billionen Euro schweren Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP) im M\u00e4rz 2022 auslaufen. Nach einer Sitzung Anfang Juni gab der EZB-Rat \u00fcberraschend bekannt, dass die Nettok\u00e4ufe im Rahmen des Programms zum Ankauf von Verm\u00f6genswerten (APP) ebenfalls am 1. Juli 2022 enden werden. Die Aussicht, dass es bald weniger geldpolitische Unterst\u00fctzung f\u00fcr die s\u00fcdeurop\u00e4ischen Schuldenstaaten geben k\u00f6nnte, k\u00f6nnte ebenfalls dazu beitragen, die \u00c4ngste der Anleger zu sch\u00fcren.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Eine Verringerung der Nettok\u00e4ufe bedeutet im Wesentlichen, dass die EZB nicht mehr alle von den Regierungen der Eurozone neu ausgegebenen Schuldtitel aufkaufen wird. Einem von der Financial Times befragten Analysten zufolge wird die Zentralbank in diesem Jahr weniger als 40 Prozent der Anleihen kaufen, w\u00e4hrend es auf dem H\u00f6hepunkt der Pandemie noch \u00fcber 120 Prozent waren. Ein anderer Kommentator, ein ehemaliger stellvertretender Direktor des IWF und Wirtschaftsstratege des privaten Sektors, fragte sich, was passieren w\u00fcrde, wenn die EZB nicht mehr ein wichtiger K\u00e4ufer italienischer Staatsanleihen w\u00e4re. Wer w\u00fcrde dem Land helfen, die zus\u00e4tzlichen Hunderte von Milliarden Euro aufzubringen, die es im n\u00e4chsten Jahr zur Deckung seines Bruttokreditbedarfs ben\u00f6tigen wird, wollte der Kommentator wissen.\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Was die Beobachter am meisten zu beunruhigen scheint, sind die n\u00e4chsten italienischen Parlamentswahlen, die vor dem Sommer 2023 stattfinden sollen. Viele sind besorgt, dass das Land in seine politisch chaotische Vergangenheit zur\u00fcckfallen k\u00f6nnte, wenn Italiens Premierminister Mario Draghi die Regierung verl\u00e4sst. Seit dem 13. Februar 2021, als der 74-j\u00e4hrige ehemalige EZB-Chef das Amt \u00fcbernahm, hat Italien trotz seiner tiefgreifenden Probleme eine lange Zeit der Stabilit\u00e4t erlebt. Mit Draghi an der Spitze scheinen die Anleger die Kreditw\u00fcrdigkeit der Regierung zumindest vor\u00fcbergehend besser einzusch\u00e4tzen. Mit seinem Abgang k\u00f6nnte ihr Vertrauen erneut schwinden.<\/span><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<figure id=\"attachment_133904\" aria-describedby=\"caption-attachment-133904\" style=\"width: 840px\" class=\"wp-caption aligncenter\"><a href=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/debt-photo-by-rilsonav-on-pixabay-2\/\" rel=\"attachment wp-att-133904\"><img decoding=\"async\" class=\"size-large wp-image-133905\" src=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/debt-Photo-by-Rilsonav-on-Pixabay-1024x728.png\" alt=\"debt Photo by Rilsonav on Pixabay\" width=\"840\" height=\"597\" srcset=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/debt-Photo-by-Rilsonav-on-Pixabay-1024x728.png 1024w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/debt-Photo-by-Rilsonav-on-Pixabay-300x213.png 300w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/debt-Photo-by-Rilsonav-on-Pixabay-768x546.png 768w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/debt-Photo-by-Rilsonav-on-Pixabay-1536x1092.png 1536w, https:\/\/swissfederalism.ch\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/debt-Photo-by-Rilsonav-on-Pixabay.png 1920w\" sizes=\"(max-width: 840px) 100vw, 840px\" \/><\/a><figcaption id=\"caption-attachment-133904\" class=\"wp-caption-text\"><span class=\"font-377884\">debt Photo by Rilsonav on Pixabay<\/span><\/figcaption><\/figure>\n<h2><span class=\"font-377884\">Enger Pfad<\/span><\/h2>\n<p><span class=\"font-377884\">In den kommenden Monaten wird sich die EZB auf einem schmalen Grat zwischen der weiteren St\u00fctzung der Anleihem\u00e4rkte (durch quantitative Lockerung) und der schrittweisen R\u00fccknahme der akkommodierenden Geldpolitik zur Bek\u00e4mpfung der Inflation (durch quantitative Straffung) bewegen m\u00fcssen. Unabh\u00e4ngig davon, wie dieses Dilemma gemeistert wird, wird die Zukunft f\u00fcr die Zentralbank eine Herausforderung sein.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Die Zeiten, in denen drei einfache Worte des EZB-Pr\u00e4sidenten ausreichten, um die M\u00e4rkte in Turbulenzen zu stabilisieren, sind l\u00e4ngst vorbei. Laut Angeloni, der w\u00e4hrend der Draghi-\u00c4ra Mitglied des EZB-Aufsichtsrats war, war Draghis &#8222;whatever-it-takes&#8220;-Erkl\u00e4rung eine Notfallreaktion, die auf ganz bestimmte Bedingungen angewendet wurde. Heute reicht es einfach nicht mehr aus, sie immer wieder zu wiederholen.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Jahrelang hat die EZB-F\u00fchrung den ber\u00fchmten Satz h\u00e4ufig als Versprechen oder als beruhigendes Versprechen in Zeiten der Marktst\u00f6rung verwendet. Doch um Wirkung zu zeigen, mussten immer gr\u00f6\u00dfere Konjunkturpakete geschn\u00fcrt werden, um sicherzustellen, dass die Kredite in der Eurozone billig blieben. Anders ausgedr\u00fcckt: Es musste immer mehr getan werden, um immer weniger zu erreichen. Ein Jahr vor dem Ausbruch der Pandemie und lange bevor irgendjemand an ein Comeback der Inflation dachte, warnte der Generalsekret\u00e4r der OECD, Angel Gurria, dass den Zentralbanken &#8222;die Munition ausgegangen&#8220; sei.<\/span><\/p>\n<blockquote>\n<p style=\"padding-left: 120px;\"><span class=\"font-377884\"><em><strong>&#8222;Flexibilit\u00e4t&#8220; ist zum Zauberwort geworden, das es der EZB erm\u00f6glicht, die Zinsaufschl\u00e4ge f\u00fcr ausgew\u00e4hlte Staatsanleihen der Eurozone weiterhin zu begrenzen.<\/strong><\/em><\/span><\/p>\n<\/blockquote>\n<p><span class=\"font-377884\">Nach Angaben eines globalen Finanzdatenanbieters sind die Verwaltung der Verm\u00f6genswerte in der kolossalen EZB-Bilanz und vor allem die Reinvestition der im Rahmen des APP und PEPP erworbenen langfristigen Staatsanleihen dennoch wichtige Optionen. Sie werden der Zentralbank weiterhin helfen, die Anleihespreads \u00fcber einen langen Zeitraum so niedrig wie m\u00f6glich zu halten.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Anders als bei der Reinvestition von APP-Anleihen ist die EZB bei der Reinvestition von PEPP-Erl\u00f6sen nicht an Kapitalschl\u00fcssel (d. h. an die Grunds\u00e4tze der Marktneutralit\u00e4t) gebunden. In einer Pressekonferenz am 16. Dezember 2021 deutete Frau Lagarde an, dass ihre Institution &#8222;unter angespannten Bedingungen&#8220; frei entscheiden kann, wann, wo und wie sie die Mittel reinvestiert. &#8222;Flexibilit\u00e4t&#8220; ist zum Zauberwort geworden, das es der EZB erm\u00f6glicht, die Renditen ausgew\u00e4hlter Staatsanleihen der Eurozone weiterhin zu begrenzen.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\"><a href=\"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/quo-vadis-europe\/\"><strong>Quo vadis, Europe?<\/strong><\/a><\/span><\/p>\n<h2><span class=\"font-377884\">Wunderwaffe ben\u00f6tigt\u00a0<\/span><\/h2>\n<p><span class=\"font-377884\">In den letzten Monaten wurde zunehmend \u00fcber ein geheimnisvolles neues politisches Instrument gesprochen, das eingesetzt werden k\u00f6nnte, falls sich die Renditespannen nach den ersten Zinserh\u00f6hungen der EZB wieder ausweiten. Der Zweck w\u00e4re, verschuldete Staaten aktiv zu unterst\u00fctzen, wenn sie aufgrund der strafferen Geldpolitik mit stark steigenden Kreditkosten konfrontiert sind.\u00a0<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Auch hier kann man sich fragen, ob es sich nicht um eine Art Renditekurvensteuerung nach europ\u00e4ischem Vorbild handelt, die ihren Namen nicht nennt. Die Praxis der Renditekurvensteuerung ist durch die EU-Vertr\u00e4ge verboten, da sie auf eine versteckte Form der Defizitfinanzierung oder Schuldenmonetarisierung hinausl\u00e4uft. Letztlich f\u00fchrt dies zur Selbstgef\u00e4lligkeit der Zentralbanken und zu einer fiskalischen Dominanz.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Bislang wurde die Einf\u00fchrung eines solchen neuen Instruments noch nicht offiziell best\u00e4tigt.\u00a0Dennoch sagte Pr\u00e4sidentin Lagarde in ihrer Erkl\u00e4rung vom Juni, dass dem EZB-Rat bald ein Vorschlag f\u00fcr ein &#8222;Anti-Fragmentierungsinstrument&#8220; zur Pr\u00fcfung vorgelegt werden k\u00f6nnte.\u00a0Allein die Tatsache, dass dieser Vorschlag diskutiert wird, sollte Beweis genug daf\u00fcr sein, dass in Europa nach wie vor ein systemisches Staatsschuldenrisiko besteht.\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Autor: <strong>Elisabeth Kreck\u00e9<\/strong>\u00a0is a former professor of economics.<\/span><\/p>\n<p><span class=\"font-377884\">Quelle:<\/span><\/p>\n<blockquote class=\"wp-embedded-content\" data-secret=\"GlqaeYu0UB\"><p><a href=\"https:\/\/www.gisreportsonline.com\/r\/debt-crisis\/\">The euro area could be at risk of a new sovereign debt crisis<\/a><\/p><\/blockquote>\n<p><iframe class=\"wp-embedded-content\" sandbox=\"allow-scripts\" security=\"restricted\" style=\"position: absolute; clip: rect(1px, 1px, 1px, 1px);\" title=\"&#8220;The euro area could be at risk of a new sovereign debt crisis&#8221; &#8212; GIS Reports\" src=\"https:\/\/www.gisreportsonline.com\/r\/debt-crisis\/embed\/#?secret=SPGTD3F68K#?secret=GlqaeYu0UB\" data-secret=\"GlqaeYu0UB\" width=\"600\" height=\"338\" frameborder=\"0\" marginwidth=\"0\" marginheight=\"0\" scrolling=\"no\"><\/iframe><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Die Verschuldung der Eurozone beginnt, die politischen Entscheidungstr\u00e4ger der Europ\u00e4ischen Zentralbank und die f\u00fchrenden Politiker, die die \u00f6ffentlichen Ausgaben r\u00fccksichtslos erh\u00f6ht haben, zu verfolgen.<\/p>\n","protected":false},"author":14,"featured_media":133903,"comment_status":"open","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[278,990,309,307,311,211],"tags":[407,935,2151,796,2153,392],"class_list":["post-159947","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-europa-de","category-geopolitik","category-highlights","category-politik","category-wirtschaft","category-zeitschrift","tag-europa-de","tag-inflation","tag-schulden","tag-wirtschaft","tag-zinsen","tag-zukunft"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/159947","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/users\/14"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=159947"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/159947\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":159949,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/159947\/revisions\/159949"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media\/133903"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=159947"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=159947"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/swissfederalism.ch\/de\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=159947"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}