Warum Argentinien zum Dollar wechseln könnte

Präsident Milei hat vorgeschlagen, dass Argentinien den US-Dollar einführt, um seine wirtschaftlichen Probleme zu lösen. Die Politik und seine eigene Finanzpolitik stehen dem derzeit im Wege.

Kurz und bündig

• • • • • • • Die Dollarisierung könnte zur Lösung der anhaltenden wirtschaftlichen Probleme Argentiniens beitragen
            • Buenos Aires könnte sich für ein Doppelwährungssystem mit dem Peso und dem US-Dollar entscheiden
            • Die für die Dollarisierung erforderliche politische Unterstützung und wirtschaftliche Stabilität fehlen

Das Gespenst der Hyperinflation geht um in Argentinien, und Präsident Javier Milei schlägt als Teil der Lösung die Dollarisierung vor. Bei der Währungssubstitution wird die einheimische Währung durch eine ausländische ersetzt – im Falle Argentiniens wäre das der Dollar der Vereinigten Staaten.

Präsident Milei, der seit über 20 Jahren Wirtschaftsprofessor ist, tendierte zunächst zu einer vollständigen Dollarisierung. Das ist zwar immer noch möglich, aber die jüngsten Entwicklungen deuten darauf hin, dass eine Doppelwährungslösung, bei der der Peso und der US-Dollar nebeneinander existieren, wahrscheinlicher ist. Andere Reformen werden ebenfalls durchgeführt werden müssen, aber die Dollarisierung wird zunehmend als notwendiger Bestandteil einer neuen Reihe von politischen und institutionellen Veränderungen angesehen, von denen man sich langfristige Lösungen für die wirtschaftlichen Probleme Argentiniens erhofft.

 

Der wirtschaftliche Hintergrund für die Einführung einer Fremdwährung

Argentinien kämpft seit 1945 mit einer chronisch hohen Inflation – im Durchschnitt 62 Prozent -, abgesehen von einer kurzen Atempause in den 1990er Jahren. Diese anhaltende Inflation, die Regierungen und politische Epochen überspannt, weist auf ein zugrunde liegendes institutionelles Problem hin, das eine solide Lösung erfordert. Zu den langfristigen Folgen gehört ein Rückgang des Bruttoinlandsprodukts (BIP) pro Kopf seit Mitte der 1940er Jahre.

Die Dollarisierung bietet eine umfassende Wirtschaftsreform, die einen ausgeglichenen Haushalt, Steuerreformen, die Umstrukturierung des Arbeitsmarktes und die Förderung des freien internationalen Handels ermöglicht, ohne die potenziellen Risiken, die sich aus der Innenpolitik ergeben.

Dollarisierte Volkswirtschaften wie Panama, Ecuador und El Salvador haben sich als widerstandsfähig, stabil und wachstumsstark erwiesen, ohne dass es zu Währungskrisen oder Bank-Runs kam. Die Dollarisierung mindert nicht nur die Wechselkursrisiken, sondern schützt auch den Zugang des Privatsektors zu Krediten, selbst in Zeiten des Staatsbankrotts oder politischer Umwälzungen, wie im Fall Ecuadors.

 

Politische Anreize in Buenos Aires

Abgesehen von den wirtschaftlichen Vorteilen bietet die Dollarisierung zwei wichtige politische Vorteile für Argentinien. Erstens handelt es sich um einen schnellen Schritt mit einem raschen Ergebnis, wodurch das politische Kapital erhalten bleibt, das für spätere strukturelle Veränderungen wie Arbeitsmarktreformen und einen ausgeglichenen Haushalt erforderlich ist. Zweitens kann die Dollarisierung dazu beitragen, die Produktion anzukurbeln und gleichzeitig die Haushaltsdisziplin zu stärken. Ecuador und auch Argentinien in den 1990er Jahren sind erfolgreiche Beispiele für diese Strategie.

Ein alternativer Weg, der sich allein auf die nationale Währung stützt, würde mehr Zeit benötigen, um klare wirtschaftliche Vorteile zu bieten. Ein ausgeglichener Haushalt oder die Verabschiedung von Regulierungsreformen erfordern eine Debatte im Kongress, Zeit für die Umsetzung und noch mehr Zeit, um die wirtschaftlichen Auswirkungen zu beurteilen. Ein solcher Zeitplan birgt für die argentinische Regierung unter den derzeitigen wirtschaftlichen Bedingungen ein hohes Risiko. Argentinien weist im internationalen Vergleich eine schlechte makroökonomische Leistung auf, während die dollarisierten Länder der Region zu den stabileren Volkswirtschaften gehören.

 

Durchführung der Dollarisierung

Die Umsetzung der Dollarisierung erfolgt idealerweise zu einem Gleichgewichtswechselkurs, der einen reibungslosen Übergang ohne größere Störungen in den Wirtschaftssektoren gewährleistet. Konzeptionell ist es sinnvoll, die Dollarisierung in drei Gruppen zu unterteilen: Bankkonten, Bargeldumlauf und Verbindlichkeiten der Zentralbank.

Bankkonten sind die am einfachsten und schnellsten zu dollarisierende Gruppe. Bankeinlagen werden zum Dollarisierungskurs von Pesos in Dollar umgewandelt, ein Vorgang, der sofort erfolgen kann, da es sich um eine buchhalterische Anpassung handelt. Was den Bedarf an physischen Dollars betrifft, so müssten im Prinzip nur die Bankreserven gedeckt werden.

Unter den derzeitigen Bedingungen in Argentinien ist ein massiver Ansturm auf die Banken unwahrscheinlich. Bankeinlagen sind für Transaktionszwecke wie Waren, Dienstleistungen, Löhne und andere Bargeldbedürfnisse bestimmt, d.h. Geld, das die Kontoinhaber auf den Bankkonten haben müssen, um Zahlungen zu leisten und zu empfangen. Der Mangel an Dollarscheinen mit niedrigem Nennwert schränkt zwar die Abhebungen in den Banken ein, da für Bargeldtransaktionen in der Regel Kleingeld benötigt wird, das nur in Pesos erhältlich ist, aber die Banken können ihren Kunden stattdessen Debitkarten anbieten, die mit Dollar aufgeladen sind, anstatt Bargeld auszugeben. Die Erfahrung Ecuadors zeigt, dass eine Ankündigung der Dollarisierung, wenn sie richtig gehandhabt wird, dazu führen kann, dass Bargeld in Bankeinlagen zurückfließt, obwohl es einen negativen Realzins bietet.

Die derzeitigen Bedingungen in Argentinien machen einen massiven Ansturm auf die Banken unwahrscheinlich.

 

 

Die jetzt im Umlauf befindliche Währung kann auf verschiedene Weise verwaltet werden. Eine Möglichkeit ist die obligatorische Dollarisierung der umlaufenden Währung, wie in Ecuador, wo eine neunmonatige Frist für den Umtausch von Sucres in Dollar gilt, bevor die Landeswährung ihre Gültigkeit verliert. Eine andere Möglichkeit ist die freiwillige Dollarisierung wie in El Salvador, bei der die Gültigkeit der Landeswährung auf unbestimmte Zeit beibehalten wird. In diesem Fall wird die zirkulierende Währung dollarisiert, wenn sie in Banken eingezahlt oder als Steuern gezahlt wird (da solche Gelder auf Bankkonten der Regierung eingehen würden).

Argentinien könnte möglicherweise beide Methoden kombinieren. Beginnend mit der freiwilligen Dollarisierung des Pesos könnte nach einem bestimmten Zeitraum, z.B. einem Jahr, automatisch zur obligatorischen Dollarisierung übergegangen werden, wenn die umlaufende Währung unter einen vorher festgelegten Schwellenwert fällt. Dieser Ansatz würde der Zentralbank Zeit geben, die notwendigen Dollars während des freiwilligen Zeitraums zu erwerben, während die benötigten Dollars auf die reduziert würden, die notwendig sind, um den vordefinierten Schwellenwert zu erreichen und zu halten.

 

Überwindung der größten Herausforderung der Dollarisierung: Zentralbankverbindlichkeiten

Die Dollarisierung der Zentralbankverbindlichkeiten ist der schwierigste Aspekt, da diese Verbindlichkeiten die Einlagen der Geschäftsbanken stützen. Eine Option könnte darin bestehen, dass der Staat diese Verbindlichkeiten von den Geschäftsbanken in Dollar kauft, was allerdings eine erhebliche Dollarreserve erfordern würde, die der Staat derzeit nicht hat. Außerdem würde damit eine Einnahmequelle für die Banken wegfallen, was sie kurzfristig beeinträchtigen könnte, wenn es auf dem argentinischen Markt keine tragfähigen Alternativen gibt.

In Anbetracht dieser Herausforderungen besteht ein alternativer Ansatz darin, diese Verbindlichkeiten zu dollarisieren und ihre Rückzahlung über einen Tilgungsfonds zu planen, der die Rückzahlung der Verbindlichkeiten über eine Reihe von geplanten Zahlungen ermöglicht, anstatt alles auf einmal am Tag der Dollarisierung. Dies könnte durch einen internationalen Treuhandfonds erleichtert werden, der dem Plan zusätzliche Sicherheit und Stabilität verleiht. Finanzielle Vermögenswerte der Zentralbank, wie z. B. auf Dollar lautende Staatsanleihen, würden auf den Trust übertragen; die Verbindlichkeiten der Zentralbank würden durch kurzfristige, auf Dollar lautende Verbindlichkeiten des Trusts ersetzt.

Die Regierung könnte dann den Prozess der Schließung der Zentralbank einleiten, wobei die Einnahmen aus Staatsanleihen und anderen Beiträgen zum Trust automatisch zur Begleichung der auf Dollar lautenden Verbindlichkeiten der Zentralbank verwendet würden. Sobald alle Verbindlichkeiten getilgt sind, würde der Trust aufgelöst und alle finanziellen Vermögenswerte würden an die Regierung zurückfallen.

Für die argentinische Öffentlichkeit ist es wichtig, dass die Dollarisierung eine fast unmittelbare Änderung der Politik bedeutet. Sobald die Bankkonten dollarisiert sind und der US-Dollar den Status eines gesetzlichen Zahlungsmittels erhält, würde die Öffentlichkeit in einer “dollarisierten Wirtschaft” arbeiten. Der Prozess des Umtauschs von umlaufenden Pesos in US-Dollar und der Umgang mit den Verbindlichkeiten der Zentralbank würden hinter den Kulissen stattfinden.

 

Der Wirtschaftsplan von Präsident Milei und die Optionen für eine Währungsreform

Die Regierung von Präsident Milei hat zwar noch keinen detaillierten Wirtschaftsplan und keinen Kurs für die Zukunft bekannt gegeben, doch lassen sich ihre Absichten in mehreren wichtigen Schritten zusammenfassen.

Der erste besteht darin, den Haushalt rasch auszugleichen, gefolgt von einer Verringerung der Geldmenge, die zur Finanzierung des Defizits gedruckt wird, um so die Inflation zu senken. Außerdem ist geplant, die Verbindlichkeiten der Zentralbank an das Finanzministerium zu übertragen, um die Bilanz der Zentralbank zu verbessern. Sobald diese Maßnahmen umgesetzt sind, werden die Kapitalverkehrskontrollen abgeschafft und ein Doppelwährungssystem eingeführt, so dass der Peso und der US-Dollar gleichberechtigt miteinander konkurrieren können.

Außerdem will die Regierung der Zentralbank die direkte Finanzierung des Schatzamtes verbieten. Sobald der US-Dollar den Peso abgelöst hat, soll die Zentralbank abgeschafft und offiziell zu einer vollständig auf den Dollar ausgerichteten Wirtschaft übergegangen werden.

 

Szenarien

Es gibt drei mögliche wirtschaftliche Szenarien für Argentinien während der Präsidentschaft von Herrn Milei, die sich in einer ersten vierjährigen Amtszeit bis Ende 2027 erstrecken könnte, wobei die vollständige Dollarisierung das unwahrscheinlichste ist.

Unwahrscheinlich: Dollarisierung aus Überzeugung

Die Dollarisierung Argentiniens wäre das Ergebnis eines Plans, der auf der Überzeugung beruht, dass es sich um die richtige Entscheidung für das Land handelt, die von der Regierung getroffen wurde (dies ähnelt dem Fall El Salvadors). In diesem Szenario würde Argentinien einen reibungslosen Übergang zur Dollarisierung erleben. Allerdings gibt es zwei Bedingungen, die dieses Szenario unwahrscheinlich machen: Zeitmangel und mangelnde Unterstützung.

Die vollständige Umstellung, einschließlich der Dollarisierung der Zentralbankverbindlichkeiten, erfordert viel Zeit, was die Wahrscheinlichkeit erhöht, dass die anfällige argentinische Wirtschaft auf dem Weg dorthin mit neuem wirtschaftlichen oder währungspolitischen Gegenwind konfrontiert wird, was die vollständige Umsetzung des Plans unmöglich machen könnte. Die öffentliche und politische Unterstützung für die Dollarisierung könnte in diesem Szenario ebenfalls abnehmen, was zu einem Wiederaufleben der Forderungen nach einer Rettung des Peso unter dem Argument “dieses Mal können wir es schaffen” führen würde.

 

Eher wahrscheinlich: Dollarisierung aus der Not heraus

Die Dollarisierung erfolgt eher aus der Not heraus als aus Überzeugung. Dieses Szenario entwickelt sich, während Argentinien in eine schwere Wirtschaftskrise stürzt, in der die politischen Entscheidungsträger keine andere glaubwürdige Reform sehen, um die Herausforderungen erfolgreich zu bewältigen. Frühere Versuche, Maßnahmen wie ein Currency Board und populäre Systeme wie Inflationsziele einzuführen, sind gescheitert. Die Dollarisierung scheint die einzige solide Reform zu sein, die in Argentinien noch durchgeführt werden kann. Wenn Argentinien die Dollarisierung auf diese Weise durchführt, würde sie wahrscheinlich den Erfahrungen Ecuadors ähneln und als Mittel zur Vermeidung einer Hyperinflation und einer großen Finanzkrise dienen.

Dieses Szenario ist einigermaßen wahrscheinlich, denn die derzeitigen Pläne von Herrn Milei könnten eine solche kritische Situation herbeiführen. Die Regierung gleicht den Haushalt in erster Linie dadurch aus, dass sie die direkten Transfers an den privaten Sektor (einschließlich Renten, Pensionen und Subventionen) reduziert, eine Strategie, die angesichts der hohen Armutsquote und des niedrigen Realeinkommens nicht tragfähig erscheint. Die Fiskalpolitik allein wird nicht ausreichen, um Krisen abzuwehren.

Ein Mangel an Glaubwürdigkeit in der Finanzpolitik würde dann den Disinflationsprozess untergraben und die allgemeine Stabilität des Wirtschaftsplans gefährden. In diesem Szenario würde die Dollarisierung unter der Regierung von Präsident Milei stattfinden, wobei die öffentliche Unterstützung von seinem Engagement für die Dollarisierung abhängt.

 

Wahrscheinlich: Der Peso bleibt vorerst bestehen, die Dollarisierung erfolgt unter einem künftigen Präsidenten

Mit dem Plan von Herrn Milei kann eine größere Krise vermieden werden, aber es fehlt ihm an ausreichender politischer Unterstützung für eine vollständige Dollarisierung. Dann könnte ein neuer Präsident gewählt werden, der den Peso erhalten will. Eine niedrigere (wenngleich im internationalen Vergleich wahrscheinlich immer noch hohe) Inflationsrate erleichtert diese Vorgehensweise. Es ist jedoch zu beachten, daß dieses Szenario die Möglichkeit einer “Dollarisierung aus Notwendigkeit” zu einem späteren Zeitpunkt, insbesondere nach dem Ende der Amtszeit von Präsident Milei, nicht ausschließt.

Dieses Szenario ist wahrscheinlich, weil Präsident Milei im Moment kein Team von Dollarisierungsexperten zur Verfügung steht. Außerdem gibt es derzeit keine ausreichende politische Unterstützung für die Dollarisierung. Diese Punkte und die ablehnende Haltung von Präsident Milei gegenüber den anderen politischen Parteien machen es unwahrscheinlich, daß er in der Lage sein wird, den erforderlichen politischen Konsens im Kongreß zu erreichen.

 

Author: Nicolas Cachanosky – associate professor of economics at the University of Texas at El Paso

Quelle:

Why Argentina might switch to the dollar