Perché l’Argentina potrebbe passare al dollaro

Il Presidente Milei ha proposto che l’Argentina adotti il dollaro americano per aiutare a risolvere i suoi problemi economici. Al momento, la politica e la sua politica fiscale si oppongono.

In breve

• • • • • • • • La dollarizzazione potrebbe aiutare a risolvere i persistenti problemi economici dell’Argentina
              • Buenos Aires potrebbe optare per un sistema a doppia valuta, con il peso e il dollaro americano.
              • Mancano il sostegno politico e la stabilità economica necessari per la dollarizzazione

Lo spettro dell’iperinflazione incombe sull’Argentina e il presidente Javier Milei propone la dollarizzazione come parte della soluzione. Il processo di sostituzione della valuta prevede la sostituzione della moneta nazionale con una straniera – nel caso dell’Argentina, il dollaro statunitense.

Il Presidente Milei, professore di economia da oltre 20 anni, inizialmente propendeva per un piano di dollarizzazione completa. Sebbene sia ancora possibile, i recenti sviluppi suggeriscono che un approccio a doppia valuta, in cui il peso e il dollaro americano coesistono, è più probabile. Dovranno essere attuate anche altre riforme, ma la dollarizzazione è sempre più vista come una componente necessaria di una nuova serie di cambiamenti politici e istituzionali che si spera possano fornire soluzioni a lungo termine ai problemi economici dell’Argentina.Il contesto economico per l’adozione di una valuta estera

L’Argentina è alle prese con un’inflazione elevata e cronica (in media il 62%) dal 1945, con l’eccezione di una breve tregua negli anni Novanta. Questa inflazione persistente, che attraversa governi ed epoche politiche, indica un problema istituzionale di fondo che richiede una soluzione solida. Le conseguenze a lungo termine hanno comportato un calo del prodotto interno lordo (PIL) pro capite a partire dalla metà degli anni Quaranta.

La dollarizzazione offre una riforma economica completa che facilita il pareggio di bilancio, le riforme fiscali, la ristrutturazione del mercato del lavoro e la promozione del libero commercio internazionale senza i potenziali rischi derivanti dalla politica interna.

Economie dollarizzate come Panama, Ecuador ed El Salvador hanno dato prova di resilienza, stabilità e crescita sostenuta, senza crisi valutarie e corse agli sportelli. La dollarizzazione non solo attenua i rischi di cambio, ma protegge anche l’accesso del settore privato al credito, anche durante i periodi di default del governo o di sconvolgimenti politici, come nel caso dell’Ecuador.

Incentivi politici a Buenos Aires

Oltre ai vantaggi economici, la dollarizzazione offre due vantaggi politici fondamentali per l’Argentina. In primo luogo, si tratta di un passo veloce con un risultato rapido, che preserva il capitale politico necessario per i successivi cambiamenti strutturali, come le riforme del mercato del lavoro e il pareggio di bilancio. In secondo luogo, la dollarizzazione può contribuire a incrementare la produzione e al contempo a imporre la disciplina fiscale. L’Ecuador e la stessa Argentina negli anni ’90 sono precedenti di successo per questa strategia.

Un percorso alternativo che faccia affidamento sulla sola valuta nazionale richiederebbe più tempo per offrire chiari benefici economici. Il pareggio di bilancio o l’approvazione di riforme normative richiedono dibattiti al Congresso, tempo per l’attuazione e ancora più tempo per valutare gli effetti economici. Una simile tempistica comporta un rischio elevato per il governo argentino nelle attuali condizioni economiche. L’Argentina mostra una scarsa performance macroeconomica a livello internazionale, mentre i Paesi dollarizzati della regione sono tra le economie più stabili.

Attuazione della dollarizzazione

L’implementazione della dollarizzazione avviene idealmente a un tasso di cambio di equilibrio, garantendo una transizione graduale senza interruzioni significative nei settori economici. Concettualmente, è utile dividere la dollarizzazione in tre gruppi: conti bancari, valuta in circolazione e passività della banca centrale.

I conti bancari rappresentano il gruppo più facile e veloce da dollarizzare. I depositi bancari convertono la loro unità di conto da pesos a dollari al tasso di dollarizzazione, un processo che può avvenire immediatamente in quanto si tratta di un aggiustamento contabile. In termini di dollari fisici necessari, in linea di principio, dovrebbero essere coperte solo le riserve bancarie.

Le condizioni attuali dell’Argentina rendono improbabile una massiccia corsa agli sportelli bancari. I depositi bancari servono per le transazioni, come beni, servizi, salari e altre necessità di contanti, cioè il denaro che i proprietari dei conti devono avere nei conti bancari per effettuare e ricevere pagamenti. Sebbene la mancanza di banconote in dollari a basso taglio limiti i prelievi bancari, in quanto le transazioni in contanti richiedono tipicamente spiccioli disponibili solo in pesos, le banche possono invece offrire ai clienti carte di debito caricate con dollari invece di distribuire contanti. L’esperienza dell’Ecuador dimostra che un annuncio di dollarizzazione, se gestito correttamente, può portare al ritorno della valuta nei depositi bancari nonostante l’offerta di un tasso di interesse reale negativo.

Le condizioni attuali dell’Argentina rendono improbabile una massiccia corsa agli sportelli.

La moneta in circolazione può essere gestita in vari modi. Un’opzione è la dollarizzazione obbligatoria della moneta in circolazione, come si è visto in Ecuador, dove un periodo di nove mesi ha permesso di cambiare i sucre in dollari prima che la moneta locale perdesse validità. In alternativa, la dollarizzazione volontaria, come in El Salvador, mantiene la validità della moneta locale a tempo indeterminato. In questo caso, la valuta circolante viene dollarizzata quando viene depositata in banca o pagata come imposta (poiché tali fondi entrerebbero nei conti bancari del governo).

L’Argentina potrebbe potenzialmente combinare entrambi i metodi. Iniziando con la dollarizzazione volontaria del peso, dopo un determinato periodo, ad esempio un anno, se la valuta circolante scende al di sotto di una soglia predefinita, la dollarizzazione potrebbe passare automaticamente a quella obbligatoria. Questo approccio darebbe alla banca centrale il tempo di acquisire i dollari necessari durante il periodo volontario, riducendo al contempo i dollari richiesti solo a quelli necessari per raggiungere e mantenere il livello di soglia predefinito.

Superare la sfida più grande della dollarizzazione: Le passività delle banche centrali

La dollarizzazione delle passività delle banche centrali è l’aspetto più impegnativo, poiché queste obbligazioni sostengono i depositi delle banche commerciali. Un’opzione potrebbe prevedere l’acquisto da parte del governo di queste passività dalle banche commerciali utilizzando i dollari, anche se ciò richiederebbe una significativa riserva di dollari di cui il governo attualmente non dispone. Inoltre, eliminerebbe una fonte di reddito per le banche, con possibili ripercussioni a breve termine se non saranno disponibili alternative valide sul mercato argentino.

Date queste sfide, un approccio alternativo prevede la dollarizzazione di queste passività e la programmazione del loro pagamento attraverso un fondo di ammortamento, consentendo il rimborso delle passività attraverso una serie programmata di pagamenti, piuttosto che tutto in una volta il giorno della dollarizzazione. Questo potrebbe essere facilitato da un trust internazionale, che fornirebbe ulteriore sicurezza e stabilità al piano. Le attività finanziarie della banca centrale, come i buoni del tesoro denominati in dollari, verrebbero trasferite al trust; le passività della banca centrale verrebbero sostituite con passività a breve termine denominate in dollari emesse dal trust.

Il governo potrebbe quindi avviare il processo di chiusura della banca centrale, con le entrate derivanti dai buoni del tesoro e da altri contributi al trust che verrebbero automaticamente applicate per saldare le passività della banca centrale in dollari. Una volta liquidate tutte le passività, il trust verrebbe liquidato e tutte le attività finanziarie tornerebbero al governo.

Per il pubblico argentino, la dollarizzazione rappresenta un cambiamento politico quasi immediato. Una volta che i conti bancari saranno stati dollarizzati e il dollaro statunitense avrà ottenuto lo status di moneta a corso legale, il pubblico opererà in una “economia dollarizzata”. Il processo di scambio dei pesos in circolazione con i dollari statunitensi e di gestione delle passività della banca centrale avverrebbe dietro le quinte.

Il piano economico del Presidente Milei e le opzioni per la riforma monetaria

Sebbene il governo del Presidente Milei non abbia ancora reso noto un piano economico dettagliato e una traiettoria per il futuro, le sue intenzioni possono essere riassunte in alcuni passaggi chiave.

Il primo prevede un rapido pareggio di bilancio, seguito da una riduzione della quantità di moneta stampata per finanziare il deficit, abbassando così l’inflazione. È previsto anche il trasferimento delle passività della banca centrale al Tesoro per migliorare il bilancio della banca centrale. Una volta attuate queste misure, saranno eliminati i controlli sui capitali e sarà istituito un sistema a doppia valuta, che consentirà al peso e al dollaro statunitense di competere su un piano di parità.

Inoltre, il governo intende vietare alla banca centrale di finanziare direttamente il Tesoro. Infine, una volta che il dollaro statunitense avrà sostituito il peso, il piano prevede l’eliminazione della banca centrale e il passaggio ufficiale a un’economia completamente dollarizzata.

Scenari

Ci sono tre potenziali scenari economici per l’Argentina durante la presidenza di Milei, che potrebbe estendersi fino alla fine del 2027 in un primo mandato di quattro anni, con la piena dollarizzazione che è la meno probabile.

Improbabile: Dollarizzazione per convinzione

L’Argentina subirebbe la dollarizzazione come risultato di un piano basato sulla convinzione che si tratti della decisione giusta per il Paese, determinata dal governo (come nel caso di El Salvador). In questo scenario, l’Argentina vivrebbe una transizione graduale verso la dollarizzazione. Tuttavia, ci sono due condizioni che rendono questo scenario improbabile: la mancanza di tempo e la mancanza di sostegno.

Il completamento della transizione completa, compresa la dollarizzazione delle passività della banca centrale, richiede molto tempo e aumenta la probabilità che la fragile economia argentina si trovi ad affrontare nuovi ostacoli economici o valutari lungo il percorso, rendendo potenzialmente impossibile la piena esecuzione del piano. Anche in questo scenario il sostegno pubblico e politico alla dollarizzazione potrebbe diminuire, portando a una recrudescenza degli appelli a salvare il peso con l’argomento “questa volta possiamo farcela”.

Alquanto probabile: Dollarizzazione per necessità

La dollarizzazione avviene per necessità piuttosto che per convinzione. Questo scenario si verifica quando l’Argentina sprofonda in una grave crisi economica, in cui i politici non vedono altre riforme credibili per affrontare con successo le sfide. I precedenti tentativi di implementare misure come un currency board e regimi popolari come l’inflation targeting sono falliti. La dollarizzazione emerge come l’unica riforma solida rimasta da attuare in Argentina. Se l’Argentina dovesse subire la dollarizzazione in questo modo, probabilmente assomiglierebbe all’esperienza dell’Ecuador, servendo come mezzo per evitare l’iperinflazione e una grave crisi finanziaria.

Questo scenario è alquanto probabile perché gli attuali piani di Milei potrebbero far precipitare una situazione così critica. Il governo sta bilanciando il bilancio principalmente riducendo i trasferimenti diretti al settore privato (comprese le pensioni, i pagamenti per la pensione e i sussidi), una strategia che sembra insostenibile dati gli alti tassi di povertà e i bassi livelli di reddito reale. La politica fiscale di per sé non sarà sufficiente a scongiurare le crisi.

La mancanza di credibilità della politica fiscale minerebbe il processo di disinflazione, mettendo a rischio la stabilità complessiva del piano economico. In questo scenario, la dollarizzazione avverrebbe sotto il governo del Presidente Milei, il cui sostegno pubblico dipenderebbe dal suo impegno a favore della dollarizzazione.

Probabile: Il peso sopravvive per ora, mentre la dollarizzazione avverrà con una futura presidenza.

Il piano di Milei riesce a evitare una grave crisi, ma non ha il sostegno politico sufficiente per una completa dollarizzazione. Potrebbe quindi essere eletto un nuovo presidente che voglia preservare il peso. Un tasso d’inflazione più basso (anche se probabilmente ancora alto rispetto agli standard internazionali) facilita questa linea d’azione. Tuttavia, è importante notare che questo scenario non esclude la possibilità di una “dollarizzazione per necessità” in futuro, in particolare dopo la fine del mandato del presidente Milei.

Questo scenario è probabile perché, per il momento, il Presidente Milei non dispone di un team di esperti in dollarizzazione. Inoltre, il sostegno politico alla dollarizzazione è attualmente insufficiente. Questi punti, insieme all’atteggiamento antagonista del Presidente Milei nei confronti degli altri partiti politici, rendono improbabile che egli riesca a ottenere il necessario consenso politico al Congresso.

Autore: Nicolas Cachanosky – associate professor of economics at the University of Texas at El Paso

Fonte:

Why Argentina might switch to the dollar